天风证券-广汇能源-600256-疫情导致能源品价格承压，静待周期回暖-200426

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　　19年业绩符合预期，20Q1业绩受疫情影响有所下滑
　　公司2019年业绩符合预期，实现营业收入140亿，同比+9%；实现归母净利润16亿，同比-8%。2020年2月以来，新冠疫情全球蔓延导致国内外需求骤然萎缩，原油等大宗商品价格急剧下跌，公司一季度实现营业收入31亿，同比-4%；实现归母净利润3亿，同比-42%。
　　三大板块19年销量均有增长，疫情对销量影响不大
　　天然气板块：19年LNG销量同比+24%，其中外购气由于启东LNG接收站二期储罐于19年9月投产，实现销量+55%；20Q1销量同比-6%，其中主要是吉木乃工厂受市场需求低迷及产品运输困难的影响，开工率有所降低，但目前已实现工厂满负荷运行，LNG销售已恢复至正常销售水平。
　　煤化工板块：19年甲醇销量同比+4%、煤基油品由于煤炭分级提质清洁利用项目的Ⅰ、Ⅲ系列投入运行，销量同比+133%；20Q1哈密工厂调整开工负荷，导致甲醇产销同比略有下降，但煤基油品由于煤炭分级提质清洁利用项目三个系列的投入运行，销量同比+40%。
　　煤炭板块：19年煤炭销量同比+6%，主要由于铁路试运行拉长了销售范围，在一定程度上促进销量提升，并且由于公司煤炭分级提质清洁利用项目投入运行，提质煤产量大幅提升，销量同比+46%；20Q1由于铁路试运行后对川渝云贵等新区域的稳步开拓，煤炭销量大幅提升55%，其中提质煤销量提升93%。
　　国内能化品价格低位运行，20年毛利率或将继续承压
　　19年国内能源品价格同比有所下降，LNG同比下跌约468元/吨，甲醇同比下跌约734元/吨，动力煤同比下跌约59元/吨。能源品价格的下跌导致公司毛利率水平同比下降约5pct。
　　20年疫情导致国内需求萎缩，国内能源品价格下跌趋势延续，一季度LNG价格同比下跌约1212元/吨，甲醇下跌约380元/吨，动力煤下跌约49元/吨，毛利率同比下跌约7pct。
　　在建项目可期，有望贡献业绩增量
　　公司目前在建项目主要包括LNG接收站及配套项目、红淖铁路、荒煤气制乙二醇等。其中接收站三期储罐目前已完工93%，预计年内完成，有望形成新的增量；红淖铁路项目2月23日创下运营开通以来铁路单日发运量新高，发运量有望不断提升，带动公司产品销量增长。
　　由于疫情影响，我们将公司20/21年业绩预测下调至10/17亿（原预测29/43亿），新增2022年业绩预测21亿，EPS为0.15/0.24/0.31元/股，对应PE为18/11/8倍，评级下调至“增持”。
　　风险提示：在建项目进度不达预期，国际能源价格下行风险，需求下降导致产品销量不达预期