新时代证券-长城汽车-601633-2019年年报及2020年一季报点评：一季度公司业绩短期承压，二季度恢复可期-200425

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　　2019年总营收同比下滑3.04%，扣非后归母净利润同比增长2.52%
　　2019年公司实现营业总收入962.11亿元，同比下滑3.04%；实现归母净利润44.97亿元，同比下滑13.64%，同比下滑的主要原因是2018年公司确认的“履约保证金利息收入”导致2018年公司归母净利润基数较高；2019年公司扣非后归母净利润为39.87亿元，同比增长2.52%；整体费用率为8.54%，同比增加0.98个百分点，其中研发费用同比增长55.80%，是由报告期内研发投入增加所致。2019Q4公司实现总营收336.32亿元，同比增长3.21%；归母净利润15.79亿元，同比增长23.32%，略超市场预期。
　　2020Q1总营收同比-45.13%，归母净利润同比-184.08%
　　2020Q1公司实现营业总收入124.16亿元，同比下滑45.13%；归母净利润为-6.50亿元，同比下滑184.08%；归母净利润下滑的主要系受新冠疫情影响，公司产销量同比减少，以及受卢布汇率下跌影响，海外子公司尚未偿付的外币负债采用资产负债表日即期汇率折算产生汇兑损失所致。费用方面，销售费用同比下降58%，主要系报告期运费、广告宣传费减少所致。研发费用同比增长43.49%，主要系报告期研发投入增加所致。
　　受疫情影响，公司汽车销量短期承压，车型结构持续优化
　　2019年公司实现汽车总销量106万辆，销量同比增长0.69%（乘用车市场销量整体下滑9.6%），表现优于行业。2020Q1，公司累计销售新车15.0万辆，同比下降47.0%，短期承压。2020Q1，单车营收达到8.3万元，对比2019Q1的单车营收8.0万元，提升0.3万元，公司车型结构持续优化。随着疫情的好转以及刺激汽车消费政策的逐步落实，公司汽车销量有望持续回升。
　　全球化与“新四化”持续推进，未来值得期待
　　近年来，公司加速推进全球化战略，布局多国，欲以俄罗斯打开东欧市场；以印度、泰国打开东南亚市场，加快走出去步伐。“新四化”方面，公司持续加大研发投入，在电动化、智能化及网联化方面不断取得突破。此外，与宝马合作的光束汽车项目也在稳步推进，未来值得期待。结合疫情的影响以及股权激励目标，我们预计2020-2022年归母净利润分别为43.05、53.85、58.49亿元，EPS分别为0.47、0.59、0.64元，当前股价对应的PE分别为17、13、12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球疫情超出预期风险，刺激汽车消费政策不及预期风险