东方证券-波司登-3998.HK-上市以来最大股权激励出台，未来业绩增长确定性提升-200424

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　　核心观点
　　4月23日，公司出台上市以来最大的一次股权激励，分为两个部分：1）向7名高管授予8,700万份奖励股份，每股0.97港币（近五个交易日平均收盘价1.94港币的50%），占已发行股本的0.81%；2）向73名员工（包括董事、高管及核心员工）授予3.3亿份期权，行使价为1.94港币，占已发行股本的3.08%，占扩大后的股份总数约2.98%。
　　上述股权激励主要以FY2020-2022财年的业绩表现为考核基准，公司没有披露具体的目标业绩，但结合疫情影响及激励的出发点，我们预计FY2021年的收入增速目标应不低于FY2020,FY2022的收入增速目标环比会进一步明显提升。此外受益于未来产品提价和费用管控，我们预计未来三年净利润增速有望显著超越收入增速，表现大幅领先于同行！
　　关于本次疫情的影响，我们维持之前判断：由于公司产品淡旺季更明显的特征，疫情对公司的影响相对小于其他可选消费品类。另外由于公司财报截止3月31日，因此疫情最大的影响基本在FY2020体现。叠加去年暖冬和疫情等因素，FY2020财年起盈利弹性更大。
　　我们认为，此次股权激励能更加坚定核心管理层和员工的信心，共同实现企业健康、稳定、可持续发展的中长期目标。我们仍然看好公司“聚焦主航道、聚焦主品牌”的发展方向，本次股权激励的实施为公司下一阶段可持续较快成长提供了更坚实的保障。
　　财务预测与投资建议
　　我们微调公司未来三年盈利预测，预计FY2020-2022年的每股收益分别为0.10、0.13和0.17元（原0.10、0.13和0.18元）,参考可比公司平均估值，给予公司FY2021财年22倍PE，对应目标价为3.22港币（2.9元人民币），维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情的影响、经济减速、天气波动、人口代际切换带来时尚变迁风险、创始人团队在战略和管理等方面的可能波动。