天风证券-上海银行-601229-零售转型稳步推进，ROE上升-200426

《天风证券-上海银行-601229-零售转型稳步推进，ROE上升-200426（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-上海银行-601229-零售转型稳步推进，ROE上升-200426（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：4月24日晚，上海银行披露19年年报：营收498亿元，YoY +13.47%；实现归母净利润203亿元，YoY +12.55%；加权平均ROE为12.94%；同比上升0.27个百分点。截至19年末，资产规模2.24万亿；不良贷款率1.16%；拨贷比3.90%。
　　点评：
　　盈利增速放缓，ROE上行
　　盈利增速下降。19年归母净利润增速12.6%，同比下降5.1个百分点。19年营收增速13.47%，同比下降18.9个百分点。营收增速下降主要由消费贷增速下降所致，18年消费贷及经营性贷款快速发展，增速达到104%，19年消费贷和经营贷增速下降至12.0%。
　　ROE处于上升通道。19年ROE为12.94%，较18年12.67%上升27bp，盈利能力持续增强。
　　零售转型持续推进，息差明显改善
　　零售“重中之重”，贷款结构优化。近三年贷款占生息资产占比持续升高，19年末贷款占比43.89%，同比上升1.76个百分点。贷款结构优化，个贷占总贷款比重持续上升，从15年底的16.12%上升至19年底的33.09%，公司坚持“零售重中之重”战略，零售转型持续推进。
　　息差明显改善。19年净息差（I9还原后）1.88%，同比上升12bp。19年息差上升主要来自负债成本率同比下降13bp之贡献，19年负债成本下降是由于市场利率明显走低带来的同业负债及同业存单成本下降。受市场利率下行影响，19年生息资产收益率小幅下降3bp。疫情之下，20年以来同业存单发行利率再次大幅下降，由于同业负债及同业存单占比较高，上海银行有望受益。
　　资产质量小幅承压，拨备较高
　　不良出清阶段，资产质量小幅承压。19年末，不良率1.16%，同比上升2bp；关注贷款率1.88%，同比上升2bp；逾期贷款率1.65%，同比下降4bp。个人消费贷款不良率1.15%，较上年末上升0.63个百分点，由于18年个人消费贷高速发展，公司处于不良生成周期，20年资产质量仍有压力。
　　拨备水平上升。19年末，拨贷比3.90%，同比上升1bp；拨备覆盖率337%，同比上升4.1个百分点。
　　投资建议：零售转型稳步推进，ROE上升
　　上海银行ROE处于上升通道，且拨备覆盖率高达337%，风险抵补能力强，目前估值仅为0.73倍PB（LF，截至2020/4/24），下跌空间有限。由于疫情对资产质量有短期影响，我们将20/21归母净利润增速预测由此前的14.6%/13.5%下调至10.3%/12.1%，目标价格12.13元/股，对应1倍20年PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费贷收缩风险，资产质量持续恶化，疫情持续扩散等。