山西证券-策略周报2020年第16期：市场仍以震荡结构性机会为主-200426

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　　投资要点：
　　全球确诊超过288万例，警惕全球第三轮疫情冲击和经济二次探底
　　截至北京时间4月26日6点，全球新冠肺炎确诊病例超过288万例，达2886408例，累计死亡202098例。其中，美国确诊病例超93万例，死亡53391例。虽然欧美疫情趋势逐步进入平台期，但后续发展仍然具有较大的不确定性，尤其是如若这些国家过早解除隔离措施、重启经济，可能会进一步延迟疫情拐点的到来。
　　与此同时，更加值得我们警惕的是，亚非拉等新兴市场国家的疫情也开始了快速扩散，这些地区医疗防控条件落后，并且下半年南半球进入秋冬季节，将进一步加剧疫情防御的整体压力。疫情本身压力、以及疫情对经济生产的冲击程度相较于中国、欧美等经济体而言将有过之而无不及，同时这些新兴市场国家的金融条件收紧程度远超过发达经济体，政策空间也十分有限，普遍面临着汇率的快速贬值和债券收益率大幅攀升。届时可能通过大宗商品供需链条、金融市场债务链条对仍然脆弱的全球经济、金融市场产生二次冲击，尤其是出口的经济占比更高、对亚非拉发展中国家地区债务风险暴露程度更大、经济内生动能更弱的欧元区（4月各国服务业PMI全线崩溃），极有可能在本国疫情稍有起色、着力恢复生产之际再度被拖入泥潭。
　　因此，我们对疫情趋势和全球经济基本面恢复进度仍然保持谨慎态度，建议中长期对避险资产如黄金、中长久期中高等级信用债等品种持续配置，权益资产中规避出口依存度过高、供应链延伸过长的行业和公司。
　　央行缩量续做TMLF且利率持平MLF，货币政策宽松基调未改
　　央行本周五大幅缩量续做到期一年期定向中期借贷便利（TMLF）且利率较上次操作下调20个基点（bp）至2.95%，同中期借贷便利（MLF）持平。我们认为，现阶段流动性合理充裕，本次续作旨在保持工具的连续性，大幅缩量、和利率持平MLF也都符合预期，货币政策的稳健偏宽松基调并未改变，后续降准、降息仍有空间。
　　国内政策暖风频吹，关注逆周期发力领域
　　继上周政治局会议定调之后，国内政策逆周期发力方向明朗、速度与力度进一步提升。近日国务院总理李克强在部分省市经济形势视频座谈会上再次强调，要求稳住经济基本盘，促进经济恢复增长；通过加大宏观政策调节的力度，切实做到“六保”，努力实现“六稳”；加快全面复工复产，保住更多就业岗位；坚定实施扩大内需战略，扩大有效投资，用好地方政府专项债等政策；积极发展先进制造业和新兴产业。如我们上周周报所述，扩大内需和有效投资是当下逆周期发力重点领域，建议继续关注大基建、部分新基建（5G、云计算、大数据中心等）、以及促消费（汽车、小家电、旅游）等领域的相对确定性的投资机会。
　　市场策略
　　总体而言，我们对疫情趋势和全球经济基本面恢复进度仍然保持谨慎态度，建议中长期对避险资产如黄金、中长久期中高等级信用债等品种持续配置。我们近期重点推荐的黄金在本周大类资产收益对比中优势十分显著，中长期看其避险、抗通胀、超主权货币的配置价值将得到进一步的强化。权益资产中建议投资者规避出口依存度过高、供应链延伸过长的行业和公司。
　　国内市场而言，政策逆周期调节持续发力，加大有效投资和扩内需作为两大主攻方向，相关政策将在二季度将加速落地并显现效力，对大盘和相关受益行业都有望产生一定的提振效应。A股、港股资产的估值性价比和收益预期在全球范围内比较而言仍相对占优，在流动性危机逐步缓解后也将吸引外资重新进入市场。中长期视角下我们持续看好A股的配置价值，在控制仓位、防范风险的基础上投资者可考虑以定投指数的方式降低短期择时风险，对A股、港股市场做中长期的持续配置；短期而言则可重点关注震荡市场中的结构性机会，行业配置上建议关注：大基建（建筑、建材、机械）、新基建（5G、云计算）、黄金、汽车、小家电、旅游等。