华泰证券-数知科技-300038-Adtech加持，国内大数据超预期-200426

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　　大数据赋能，国内业务拓展超预期
　　公司于4月25日发布2019年年报，全年实现营收57.21亿元（YoY4.90%），归母净利润为5.76亿元（YoY-9.12%），业绩略低于预期。其中，公司数据智能应用与应用业务，即国内大数据相关业务持续高速增长。我们认为公司定位软件服务厂商，其子公司BBHI是全球5大广告技术公司之一，未来具有较大成长空间，维持“买入”评级。
　　国内大数据业务增长超预期，构建完成123＾N业务模式
　　公司2019年营业收入增速为4.9%，其中智慧营销业务和数据智能应用与应用业务增速分别为1.29%和33.24%，可以看到公司基于Adtech的核心大数据分析能力，在国内大数据业务领域实现高速增长。另外，公司持续缩减通信塔生产制造，转型至通信塔运营以及智慧物联网领域，导致19年公司智能通信物联网业务营收同比下降14.53%。当前，公司仍处于转型和业务拓展阶段，有望逐步形成123＾N业务模式，即新基建、互联网+数字经济、以及未来3＾N个行业应用，基于大数据分析核心能力，具有较大成长空间。
　　投入持续提升，毛利率略有下降
　　19年公司综合毛利率水平为23.99%，较18年下降0.97个百分点，主要原因系公司处于转型阶段，国内大数据业务要大量投入，同时，其物联网业务处于市场拓展阶段，导致总体毛利率水平略有下降。从费用率来看，公司业务转型使得人员大幅提升，同时借款导致资金成本增加，使得销售费用、管理费用和财务费用同比增长32.49%、26.60%和92.45%，当前阶段公司仍处于投入阶段，随着国内业务逐步成熟，费用率有望实现优化。
　　数知科技具备Adtech核心技术，定位软件服务厂商，维持“买入”评级
　　随着新型基建以及5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起，公司基本面向好，且当前公司具有大数据分析核心实力，是行业标杆企业，未来发展潜力较大。根据公司2019年年报情况对毛利率以及费用做出相应调整，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.65/0.77元（调整前20-21年EPS分别为0.61/0.73元），参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年PE估值平均水平为29.93倍，考虑到当前公司仍处于投入期，给予20年PE为18-21倍，对应目标价为10.08-11.76元/股（此前目标价为12.81-14.64元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情对BBHI业务拓展有所影响，智慧灯杆业务进展不及预期。