中信证券-阅文集团-0772.HK-跟踪报告：《雪中悍刀行》将映，IP运营渐入佳境-211214

《中信证券-阅文集团-0772.HK-跟踪报告：《雪中悍刀行》将映，IP运营渐入佳境-211214（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-阅文集团-0772.HK-跟踪报告：《雪中悍刀行》将映，IP运营渐入佳境-211214（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

阅文集团旗下新丽电视出品的剧集《雪中悍刀行》将于12/15登陆央视与腾讯视频，剧集制作班底比肩《庆余年》，前期讨论度高涨，我们预计上线后有望获得高关注度。

我们认为，若《雪中悍刀行》剧集取得较高热度，阅文体系的影视工业能力将得到验证，公司后续推出的《庆余年（第二季）》、《赘婿（第二季）》、《大奉打更人》等作品表现确定性预计将进一步增强。

我们看好阅文集团成长为IP产业龙头公司的潜力与空间，维持“买入”评级。

▍《雪中悍刀行》上线在即，新丽制作能力有望再获验证。

根据《雪中悍刀行》官方微博信息，剧集将于2021年12月15日登陆CCTV-8黄金档与腾讯视频。

《雪中悍刀行》与大热剧集《庆余年》均是由新丽电视主要参与出品的网文改编大制作古装剧集，均由知名编剧王倦操刀、知名演员张若昀主演。

我们认为，《雪中悍刀行》制作班底实力雄厚，上线后有望获得较高关注度。

▍上半年头部影视内容多点开花，阅文版权业务驶入新篇章。

21H1阅文版权运营业务营收17.4亿元（YoY+142%）。

漫画方面，阅文与腾讯动漫、快看动漫联合进行网文漫改计划；动画方面，阅文自制的IP改编动画《斗破苍穹》等收获高热度，后续超过50部作品筹备中；剧集方面，《赘婿》和《斗罗大陆》位列云合数据21H1连续剧有效播放榜单Top3。

电影方面，新丽参与制作及出品的《你好，李焕英》票房达54亿元，位列中国电影历史票房榜第三。

▍“三驾马车”多方聚力，“IP升维”精耕细作。

新任管理层积极推动腾讯影业与新丽传媒、阅文影视结成影视内容生产的“三驾马车”，联合发布的多个项目上线后取得优异的市场表现。

腾讯影业与阅文集团基于网文作品打造的剧集《庆余年（第一季）》和《赘婿（第一季）》均取得巨大成功，并将以原班人马打造系列化剧集。

“三驾马车”打造的现实题材大剧《人世间》、《庆余年（第二季）》等多部剧集均在筹拍中，有望陆续面世。

▍风险因素：IP改编剧集或游戏表现不及预期；核心作者及编辑流失风险；免费阅读进展不及预期；付费阅读业务下滑风险。

▍投资建议：随着新任管理层推动阅文与腾讯泛文娱生态深度合作，公司版权运营领域进一步深化布局。

我们维持公司21E-23E营收预测99.09/114.03/129.88亿元，维持公司调整后净利润预测12.18/16.50/21.77亿元，当前股价对应调整后PE42x/31x/23x。

我们长期看好阅文IP资源的源头活水价值，参考全球IP行业龙头公司迪士尼估值水平，我们给予阅文集团调整后PE60x，维持公司目标价87港元，维持“买入”评级。