华创证券-捷佳伟创-300724-2019年报点评：营收快速增长，看好公司前瞻性研发布局-200426

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　　事项：
　　公司发布2019年年度报告，报告期内，实现营业收入25.27亿元，同比增长69.30%，实现归母净利润3.82亿元，同比增长24.73%，归母扣非净利润3.53亿元，同比增长24.87%。
　　评论：
　　营收快速增长，毛利率有所下滑。报告期内，PERC电池产能扩张，叠加公司积极推进新产品研发和技术创新，加速产品更新换代，加强市场开拓力度，公司营业收入实现快速增长，同比增长69.30%至25.27亿元。其中：半导体掺杂沉积光伏设备营收17.23亿元，同比大幅增长105.74%，湿法工艺光伏设备营收4.26亿元，同比增长11.22%，自动化配套设备营收2.84亿元，同比增长54.02%。毛利率方面，受产品结构、市场竞争加剧、设备技术水平等因素影响，公司综合毛利率同比下降8.01pct至32.1%，其中半导体掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化配套设备分别实现毛利率28.34%、41.74%和36.24%，同比变化-10.10pct、+2.36pct和-6.05pct。
　　收入规模效应显现，期间费用率有所下降，研发资源进一步扩张。收入规模效应显现，在销售、管理、研发费用同比大幅增长的情况下，公司销售/管理/研发费用率同比分别下降0.86pct、0.21pct和0.28pct。此外，受外汇汇率波动影响，报告期内公司财务费用-1524.34万元，同比增长32%，财务费用率同比上升0.90pct。综合来看，公司期间费用率同比下降0.45pct至14.2%，费用率控制良好。报告期内，公司进一步加大研发资源投入，研发投入金额同比大幅增长60.1%至1.23亿元，研发人员数量同比增长59.1%至296人，占比进一步提升至13.18%。
　　光伏设备景气周期有望延长，看好公司前瞻性研发布局。光伏产业链在降本增效的带动下，对高效低成本产能需求更加旺盛，围绕先进产能的竞争驱动电池片厂商展开新一轮扩产。TOPCon、HJT等N型电池技术转换效率提升潜力大，技术迭代有望激发新兴设备需求，延长设备环节景气周期。公司积极应对市场和技术变化，以未来技术发展为导向进行设备研发，已取得一定成效。目前HJT电池生产设备国产化正在积极推进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段；智能制造车间系统产品技术成熟，步入大规模产业化推广阶段；主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备、智能制造车间系统的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到下游电池片扩产进度，我们略微调整盈利预测，预计2020-2021年实现归母净利润5.52、7.28亿元（原预测值5.36、6.98亿元），新增2022年盈利预测，预计实现归母净利润9.39亿元，对应EPS 1.72、2.27和2.92亿元，对应PE 32、24和19倍。综合考虑光伏产业的长期成长性和电池片环节扩产周期启动，公司产品体系丰富，前瞻性研发布局成效初现，未来三年业绩有望保持快速增长，给予2020年35倍PE，目标价60.15元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游扩产进度不及预期，N型电池技术产业化不及预期，设备环节竞争格局恶化。