中信证券-科大讯飞-002230-2021年三季报点评：收入增速超预期，盈利质量大幅提升-211027

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21Q3公司收入增速超预期，扣非净利润增速实现大幅增长，AI红利持续兑现，盈利质量不断提升。

维持目标价78元，维持“买入”评级。

▍事项：2021年10月26日，公司发布2021年三季报，前三季度实现收入108.68亿元，同比增长49.20%；实现归母净利润7.29亿元，同比增长31.48%；实现扣非净利润5.15亿元，同比增长512.91%。

▍Q3收入增速超预期，全年有望延续高增长趋势。

2021年前三季度，公司实现收入108.68亿元，同比增长49.20%，主要是教育领域、开放平台及消费者业务、智慧城市行业应用及信息工程等业务增长所致。

分季度看，Q1-Q3公司收入增速分别为77.55%/29.82%/55.01%，Q3公司收入加速增长，预计主要是教育业务和开发平台业务快速发展，推动整体收入规模的增长。

同时，9月26日公司发布股权激励计划，2021年收入考核目标较2020年增长30%，前三季度公司收入高增长有助于实现全年激励目标，我们预计公司全年收入也将保持快速增长的趋势。

现金流方面，前三季度公司经营性净现金流-14.87亿元，主要系支付中标项目、芯片及存储材料保供备货所致，但是较上半年-17.34亿元有所改善，与公司现金流的季节性特征基本一致，且经营性回款增幅达65.74%，高于营收增幅。

▍扣非净利润大幅增长，盈利质量持续提升。

费用方面，2021年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为15.23%/5.68%/18.61%，同比分别下降2.39/1.04/3.82pcts，在收入规模持续扩大以及对人员的管控下，公司费用率持续改善。

在此基础上，尽管本期确认三人行、寒武纪等公允价值变动收益同比减少3.25亿元，在一定程度上影响了净利润增幅，公司前三季度仍实现归母净利润7.29亿元，同比增长31.48%，实现扣非净利润达到5.15亿元，同比增长512.91%。

伴随人工智能产业的持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现，盈利质量料将持续提升。

▍发布开放平台2.0战略，迎接产业数字化红利。

10月25日，公司发布开放平台2.0战略，提出将联合行业中最有资源、最有平台能力的行业龙头，共同搭建行业的基线底座。

2010年公司提出开放平台时只有三项能力，目前通过技术创新、生态共建，已经能够提供400多项能力。

公司披露数据显示，目前以科大讯飞为核心的生态合作伙伴已超过330万家，讯飞开发者团队数从157万增至265万。

伴随放平台2.0战略的发布，未来公司将联合行业合作伙伴探索更多AI场景的落地应用，共同拓展产业数字化带来的巨大市场机会。

▍风险因素：教育业务发展不及预期，AI产业落地不及预期。

▍投资建议：维持2021-23年EPS预测0.74/0.98/1.32元，现价对应PE估值72/54/40倍，根据分部估值，核心教育和医疗业务参考恒生电子、广联达、明源云等行业信息化核心公司估值水平，给予20xPS，开放平台和消费者业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2021年10%的隐含归母净利润率假设给予50xPE，智慧城市等其他业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2021年10%的隐含归母净利润率假设给予30xPE，维持目标价78元，维持“买入”评级。