国盛证券-建筑装饰行业周报：铁路投资率先加力，继续推荐设计/钢构/央企龙头-200426

《国盛证券-建筑装饰行业周报：铁路投资率先加力，继续推荐设计/钢构/央企龙头-200426（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-建筑装饰行业周报：铁路投资率先加力，继续推荐设计/钢构/央企龙头-200426（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　铁路投资率先加力，专项债追加提前额度，基建需求有望持续快速恢复。今年不论保不保既定GDP目标，我们认为基建都是稳增长、托经济的关键，是逆周期年份必然抓手。本周国铁集团召开全路电视电话会议，重点要求为实现“六稳”作贡献、确保铁路工程建设，上半年铁路基建投资完成要超过去年同期。此外，据中国经营报报道，近期上海铁路局、广铁集团已经确认调增全年铁路固定资产计划投资额，北京局、武汉局、成都局等集团也已确认即将调整，截至目前2020年全国铁路固定资产计划投资额已经超8150亿，且仍有继续增长态势，铁路基建有望发力。从资金来源看，本周财政部表示拟再提前下达1万亿地方新增专项债券额度，并力争5月底发行完毕。此前财政部已提前下达1.29万亿地新增专项债券额度，截止目前已发行1.15万亿，且投向狭义基建领域占比高达67.8%，较2019全年占比大幅提升42.9个pct。今年专项债总量扩容、结构调整是今年基建最主要资金增量来源，社融对公中长期贷款增长、企业债券增长亦有相当部分流向基建。从近期调研反馈看，三月以来基建设计订单明显增长，水泥、机械部分涨价，多数基建项目已接近满产、工地有赶工士气，均印证针对疫情地方基建需求明显回升。随着近期支持基建政策陆续出台，基建需求恢复还将持续获得新增动力。
　　2020Q1基金对建筑持仓触底回升，主动型增持设计、园林与钢构龙头，指数型增持建筑央企。2020Q1末基金（主动型+指数型）对建筑板块持仓占比为1.06%，较19Q4末提升0.44个pct，呈现触底回升趋势。其中：1）主动型基金（含普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金）对建筑板块持仓占比为0.37%，较19Q4末回升0.13个pct。重点持仓个股方面，主动型基金分别净增持中设集团、东珠生态、精工钢构、三联虹普约5.2/2.1/1.4/1.3亿元；中国建筑则被净减持约1.3亿元，主动型基金整体增持设计、园林与钢构龙头，减持建筑央企。2）指数型基金（含被动指数型基金和增强指数型基金）对建筑板块持仓占比为2.98%，较19Q4末提升1.18个pct。重点持仓个股方面，指数型基金合计净增持中国电建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建、葛洲坝、中国中冶共约52亿元，行业指数权重较大公司获增持。Q1基金对建筑股配置意愿有所提升预计主要系：1）疫情冲击下，诸多行业短期基本面存较大不确定性，基建作为逆周期调节重要工具有望持续加力，基本面改善相对确定性强；2）建筑板块处估值洼地，在市场资金面持续改善情况下，存较强估值修复需求，具有一定配置吸引力。
　　央企整体收入增速创近年新高，盈利明显加速，利润率有所下降。八家建筑央企已全部披露2019年年报。整体来看：1）收入增速创近年新高，盈利整体加速但个股分化。2019年八家央企整体收入增长16%，增速创12年以来新高，主要因外部政策及融资环境显著改善，项目加速推进，其中中铁、铁建、交建、中建、电建的收入增速均创下2014年以来最快，葛洲坝施工收入结束连续两年下滑，中冶收入增速也保持在15%以上。央企盈利整体增长12.8%，为2014年来第二高增速，较2018年加速4.8个pct，具体看个股增速则出现分化，中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建/中国中冶/葛洲坝/中国化学分别实现业绩增速9.5%/38%/13%/2%/-6%/4%/17%/58%。中国中铁和葛洲坝业绩增速较快，主要因出售高速公路资产获得大额投资收益，扣非后分别增长13%/-18%。中国化学业绩大幅增长主要因收入增长较快，同时各项费用率及有效所得税率降低所致。2）利润率有所下滑，现金流整体较好。八家央企除葛洲坝外，毛利率均出现下滑，主要因海外、PPP等高毛利率业务占比下降，同时房建等低毛利率业务增速较快，占比上升。费用率中研发费用率提升明显。财务费用率略有下降，主要因融资成本下降且部分应收账款保理费用被分类至投资收益所致。投资收益出现分化，除中铁、葛洲坝出售资产外，其余公司投资收益下滑，主要因应收账款资产证券化与保理成本被分类至投资收益。少数股东收益整体上升，主要与子公司永续债发行增长、债转股、部分子公司减亏有关。由于毛利率下降、研发费用提升、少数股东损益增加等因素导致扣非净利率有所下降。3）央企经营性现金流出现分化，但整体较为健康。除中国建筑为负数外（对上游供应商付款加强，导致经营性应付增量下降），其余均为净流入，其中中国铁建、中国中铁、中国中冶、葛洲坝等公司经营性现金流大幅增长，超过净利润规模，主要因业主融资情况改善，且企业加强两金清收力度。4）资产周转稳定，盈利能力与资产负债率下降导致扣非ROE下降。由于国资委的去杠杆要求，建筑央企发行永续债、进行债转股等措施导致2019年资产负债率下降。此外央企整体扣非净利率有所下滑，而总资产周转率变化不大。综合导致扣非ROE出现较明显的下降。我们认为建筑央企从前两年扩张负债率、牺牲现金流来追求盈利增长逐渐回归平衡发展，资产负债表的修复有助于更健康发展。
　　基建发力设计先行，区域龙头具有较强配置吸引力。在当前基建保增长持续加码，交通基建有望成为重要抓手，设计公司位于产业链最前端有望率先受益，3月以来部分央企设计院（中国铁建Q1设计订单增长90%）、省级设计龙头订单大幅增长。我们判断这种加速不仅是复工带来的环比改善，而是政府应对疫情冲击而新启动的项目在设计端的体现。今年后续有望提前启动一批符合“十四五”规划方向的重大项目，届时基建设计龙头有望持续率先反映。设计龙头具备中长期成长性，轻资产现金流优异，当前估值均在极低水平，具有较强吸引力。重点推荐江苏设计龙头中设集团、苏交科、西南设计龙头勘设股份。（详见我们本周外发深度报告《基建发力设计先行，聚焦区域成长设计龙头》）
　　建筑工业化趋势加快，持续推荐钢结构和内装修装配式龙头。近年来政策大力推动装配式建筑发展，除提出各种装配化率目标外，还以政府项目为示范点，或通过土地、税收优惠推动产业发展。从中长期看，环保、人工压力也决定了工业化是建筑行业未来发展方向，具有显著技术、产能优势的龙头有望受益。重点推荐：1）装配式钢结构龙头：近年来我国钢结构应用范围不断拓展，加之装配式建筑全力推广，钢结构建筑渗透率不断提升，行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作，有望打开又一广阔蓝海市场，钢结构制造加工龙头鸿路钢构、钢结构EPC龙头精工钢构有望显著受益；2）装配式装修龙头：亚厦股份持续研发布局工业化装修，在手专利已达3000项竞争优势显著，预计公司已签相关订单逾30亿元，市场认可度高，未来有望显著受益浙江“未来社区”项目装配式装修需求快速增长。同时公司传统装修主业经历低谷后已企稳，2019年订单、营收及业绩分别稳健增长24%/17%/15%，且公共建筑、企业自用办公楼等高质量订单占比持续提升，有望推动公司盈利能力持续改善。金螳螂作为首批“装配式建筑产业基地”之一，公司目前已完成1.0和2.0版本装配式样板工程，产品市场化加速，并推进3.0版本开发研制，未来亦有望受益装配式装修行业发展机遇。
　　投资策略：全球疫情冲击的后续影响还将逐渐显现，经济诸多领域情况还十分不确定，而国内基建发力政策趋势明确，基本面有上行迹象，在当前估值和持仓较低情况下，建议积极加配建筑股。重点推荐区域基建设计龙头中设集团（PE11X）、苏交科（PE12X）、勘设股份（PE8X）（详见我们本周外发深度报告《基建发力设计先行，聚焦区域成长设计龙头》）；具有较好成长性的装配式钢结构龙头鸿路钢构（PE14X）、精工钢构（PE13X），工业化内装龙头亚厦股份（PE22X）、金螳螂（2019年收入与盈利创历史新高，现金流持续表现优异，目前已完成1.0和2.0版本装配式样板工程，产品市场化加速，并推进3.0版本开发研制，PE9X）；受益降息预期的PPP专业龙头龙元建设（PE12X）；低估值建筑蓝筹中国铁建（PE5.8X，PB0.78X）、中国中铁（PE6.2X，PB0.75X）。
　　风险提示：疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。