东兴证券-天康生物-002100-养殖拖累短期业绩，区域一体化龙头逐步显现-211027

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事件：公司披露2021年三季报。

公司2021年前三季度共实现营业收入123.29亿元，同比增长43.01%，归母净利润-1.93亿元，同比减少113.05%，经营活动净现金流入36.29亿元，同比增长73.01%。

猪价下行拖累公司整体业绩，成本有望逐步回归。

主要受猪价快速下滑影响，公司前三季度业绩整体承压，其中单三季度实现归母净利润-4.34亿元，同比减少167.45%。

公司1-9月共实现生猪出栏121.81万头，yoy+58.57%，其中单三季度出栏48.20万头，yoy+40.40%，增幅较上半年有所收窄。

目前公司养殖产能处于提质增效期，公司持续淘汰低效母猪，Q3生产性生物资产3.37亿元，环比Q2下降6.75%。

我们认为，随着公司前期外购仔猪逐步育肥出栏，养殖成本有望逐步回归。

受益于新疆天然区位优势和公司较好的成本管控能力，目前公司自育肥成本15元/kg左右，处于行业领先水平。

随着公司低效母猪逐步淘汰，成本仍有下降空间。

再叠加Q4猪价开启季节性反弹，公司全年业绩有望企稳。

从长期来看，公司立足新疆养殖基地，快速拓展河南、甘肃等地养殖项目，养殖规模逐步扩大，未来有望逐步成为西北地区养殖龙头企业。

其他板块稳中向好，区域一体化龙头逐步显现。

公司围绕养殖产业链持续展开多元化布局，能够有效降低养殖成本，增强抵御周期波动的能力。

饲料方面，公司积极拓展陕甘宁青市场，进一步提升西北地区市场份额，持续巩固区域龙头地位。

同时为配合养殖向内地延伸，公司新建甘肃和河南饲料厂，深化产业链一体化发展。

动保方面，公司保持较强的产品竞争力，明星产品逐步放量，未来随着P3实验室正式投入使用后公司研发能力有望得到进一步强化，动保竞争力进一步加强。

其他业务方面，公司玉米收储等业务表现向好，Q3季节性销售旺盛使存货较年初大幅减少了50.09%，贡献新的业绩增量。

我们认为，公司其他板块发展稳中向好，多元化布局也增强了公司抵御养殖业务波动的能力，区域一体化龙头逐步显现。

公司盈利预测及投资评级：受三季度猪价进一步下滑影响，我们调整公司21-23年盈利预测。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为-3.75、5.94和14.23亿元，EPS为-0.35、0.55和1.32元，22-23年PE值为16.28和6.80倍。

我们认为，公司围绕养殖产业链展开布局，凭借天然区位优势，在多板块共同作用下，区域一体化龙头地位逐步显现。

维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动、公司生猪产能扩张不及预期等。