东吴证券-固收周报：实体萎靡寒气袭人，美第四轮刺激落地-200426

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　　观点
　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，4月23日美国劳工部公布初请失业金人数和续请失业金人数，初请失业金人数442.7万，与前值523.7万相比有所下降，但仍高于预测值420万，续请失业金人数1597.6万，前值1191.2万，低于预测值1647.6万；美国密歇根大学消费者信心指数四月终值71.8，高于预测值68，前值89.1；欧元区Markit制造业PMI四月初步数据33.6，低于预测值39.2，前值44.5，欧元区Markit服务业PMI四月初步数据11.7，低于预测值23.8，前值26.4，美国Markit制造业PMI四月初步数据36.9，低于预测值38.0，前值48.5，美国Markit服务业PMI四月初步数据27.0，低于预测值31.5，前值39.8。
　　策略分析
　　美国：短期来看，关于疫情的影响市场体现出一定的疲惫感，边际信息增量短期或主要来自地缘政治冲突的“边界”界定，和原油供给侧的角力上；市场在前期较充分price in的情况下，短期美债收益率或维持震荡格局；美元在持续的宽松政策的推动下，短期美元或仍存在一定的下行空间；美股在疫情前景未明，各类经济刺激工具不断推出的背景下，短期或将以震荡为主；中长期来看，伴随联储政策有效性边际减弱，欧日面临各自结构性问题等负面因素，美联储或不得不进一步追加非常规货币政策工具，美债收益率牛市趋平，美元方面受避险和利差缩窄双因素同时影响，中长期或呈现倒U型走势，美股面临ERP走扩及盈利预期走低的双重压力，中长期回落行情或难以避免。
　　日本：短期来看，受日本政府追加宣布全国进入紧急状态，日本疫情呈现边际扩张趋向以及财政刺激加码等方面影响，日元或伴随美元走弱而短期出现升值压力；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。
　　欧洲：短期来看，疫情防控方面欧美疫情对称性风险敞口，由于先发先控欧洲方面风险敞口边际收窄；另外，欧央行前期未进一步下调基准利率让市场愈发感觉到欧央行政策的边界感，欧元短期内在前期走弱后或保持一定程度的韧性；中长期来看，基本面趋势上“美强欧弱”格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。
　　原油：短期来看，疫情已确定对今年的原油需求产生严重负面影响，同时新兴经济体和发达经济体在疫情的恢复时间上可能存在错配，进一步加大全球产业链恢复难度，尽管OPEC+达成减产协议，但并未对原油市场产生实质利好，疫情在伊朗等国的传播可能引发中东的地缘政治风险，最终影响尚未定论，油价预计维持低位波动；但是长期来看，OPEC+达成的减产协议时效较长，疫情减缓后市场需求预计将有所回升，虽然美国原油产量和库存仍居历史较高水平，但钻井数量的下降反应美国原油的产量未来也会一定程度走低，同时2020年美国大选将增加全球的地缘政治风险，存在出现多次外部冲击的可能性，供给端和需求端的不确定性将不断上升，鉴于油价已处于低位，油价预计维持承压回升。
　　黄金：短期来看，新型冠状病毒在全球主要国家继续传播，但随着检测和治疗工作的开展，市场情绪有所稳定，但原油和风险资产市场波动加大金价震幅，虽然全球主要经济体央行均采取宽松政策呵护市场，但美国经济基本面出现恶化对市场信心产生打击，但主要经济体金融系统尚未出现明显问题，在众多不确定性下避险与投机需求博弈，新冠病毒传播成为影响金价最主要因素，金价预计延续高位震荡；长期来看，全球经济依然处于下行阶段，地缘政治的风险或在2020年继续延续，同时2020年美国大选增加了政治上的不确定性，新型冠状病毒对于全球2020年经济增长已产生实质性负面影响，并且由于全球主要经济体当前处于低息货币环境，美联储预计后续依然会保持宽松立场，金价未来仍有继续走高空间。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。