中泰证券-亿纬锂能-300014-业绩符合预期，锂电主业稳健高增-200425

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　　投资要点
　　事件：公司发布2020年一季报，①实现收入13.09亿元，同比+19.2%；归母净利润2.52亿（YOY+26.05%);扣非归母净利润2.13亿（yoy+8.97%），非经常损益3942万（政府补助4189万）；经营活动现金流量净额2.13亿，同比+130.68%，现金流良好；②20Q1毛利率29.75%，同比+4个PCT;③三项费用上：销售/管理/财务费用分别为：0.56/1.58（R&D 1.2亿）/0.29亿元，分别同比+9.78%/23.92%/-18.06%；费用控制良好。⑤经营活动现金流量净额4.15亿，同比+130.68%，现金流持续好转。业绩符合预期。
　　 Q1业绩增长，主要系锂电主业高增。其中锂电主业2020Q1收入13.09亿（yoy+19.2%），预计锂电主业扣非净利润1.13亿（yoy+118%），同比+118%；Smoore投资收益预计贡献1亿，其中Smoore净利润约2.66亿，同比-31%（原因：Smoore受疫情影响及实施股权激励等因素，业绩短期受影响）
　　消费锂电业务盈利能力提升：①3C消费锂离子电池业务稳健，其中TWS耳机电池主要供货韩国大客户，Q1订单受疫情影响较小，预计贡献增量利润占比超20%；②锂原电池正常开展，以稳定的产品品质和交付能力继续保持较高的市场占有率，其中ETC受疫情影响装机停滞，全年看仍有剩余部分将推迟至今年，未来回归常态化；智能表计、共享单车等业务将助力锂原持续稳定；③圆柱电池面向高端电动工具和两轮车市场，总体受疫情影响较小；
　　动力电池：湖北荆门LFP电池工厂停工超40天，导致订单的交付延后，销售、利润不达预期，预计亏损；软包动力按计划向国际知名车企批量交付；预计全年仍维持计划交付，受疫情影响小；
　　持续加大产能建设。公司公告，计划在湖北总投资25亿元，建设储能电池项目（6Gwh）、动力电池项目（5GWh/年）；截止目前，公司已拥有电池产能13.5GWh（包括方形铁锂2.5GWh+荆门扩建3.5Gwh、三元圆柱3.5Gwh（已转入电动工具市场）、三元方形1Gwh、三元软包3GWh），预计2020年预计亿纬集能（公司与SKI合作）扩建的6Gwh将投产，同时公司拟再与SKI合资建超20Gwh软包电池产能（产能合作合计达20-30Gwh）；并且2020年，公司发布定增方案，其中拟募投4.5亿投资建设三元方形电池（预计2Gwh）；根据一季报，2020Q1在建工程增加至23.1亿（期初9.7亿），产能建设稳步推进中；
　　投资建议：公司聚焦“锂电”业务，巩固锂原，携手SKI供货国际车企，TWS耳机电池望贡献业绩弹性，储能受益5G通信基站放量，TPMS强制安装迎来行业增量。Smoore全球电子烟制造龙头，凭借”全球最优质客户渠道+研发设计能力+成本控制"，未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为，21/27/33亿元，对应PE分别为29/22/18倍，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，电子烟政策风险，新能源汽车政策不及预期；