华金证券-海康威视-002415-2019年妥善应对制裁，实现稳健增长-200425

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入576.6亿元，同比增长15.7%，毛利率46.0%，同比提升1.1百分点，归属母公司净利润为124.1亿元，同比增长9.4%，每股净利润1.343元，同比增长8.3%。第四季度公司实现营业收入为178.2亿元，同比增长11.1%，归属上市公司股东净利润同比增长10.9%为43.9亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利7元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。2020年第一季度，营业收入同比下降5.2%为94.3亿元，毛利率同比提升2.6个百分点为47.4%，归属于上市公司股东的净利润同比下降2.6%为15.0亿元。
　　妥善应对制裁收入稳健增长，创新业务表现亮眼：2019年全年销售收入增长15.7%为576.6亿元，由于“实体清单”的影响，公司北美业务受到影响，收入增速有所放缓，但通过公司妥善应对仍维持两位数增长。分事业群来看，PBG、EBG和SMBG收入分别同比增长4.1%、23.9%和23.4%，PBG业务受公安行业需求不足影响，EBG保持相对高速增长，企业数字化转型需求突出，SMBG收到渠道去库存影响表现正常。公司2019年单独披露创新业务的细分数据，智能家居、机器人和其他创新业务收入分别同比增长58.4%、23.9%和102.0%，创新业务表现出了强劲的业绩驱动力。
　　毛利率稳步提升，期间费用投入持续增加：2019年公司毛利率稳步提升1.1个百分点为46.0%，归母净利润增长9.4%为124.1亿元，由于收入增速放缓，规模扩张带来期间费用投入的一定刚性，公司净利润增速低于收入增速。2019年公司期间费用率有所提升，从金额来看销售、管理和研发费用均增长了20%以上，随着规模扩张和技术研发公司费用投入持续增加，但保持相对稳定可控的增速。
　　2020年面临不确定性，中长期趋势值得关注：公司2020年第一季度收入和利润同比小幅下滑，主要系肺炎疫情对供应和需求的短期扰动。由于二季度疫情影响仍未消除，面临不确定性，公司未对上半年做出业绩预期，相对而言，SMBG业务不利影响大于PBG和EBG。从中长期趋势看，贸易制裁影响通过公司增加物料储备和国产切换妥善应对，逐渐被市场认可和弱化，未来基于以视频为核心综合安防、大数据服务和智慧业务需求仍有较大的成长空间，符合AI和计算等产业升级方向，公司在不断扩张规模和加大研发的基础上有望进一步扩大市场份额。
　　投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.45、1.82和2.06元。净资产收益率分别为26.1%、24.6%和21.8%，维持买入-A建议。
　　风险提示：国内政府及大企业级客户订单落地不及预期；美国实体清单落地后海外市场需求不及预期；创新业务及产品竞争影响盈利能力；疫情持续增加不确定性。