安信证券-晶盛机电-300316-收入业绩符合预期，在手订单保障高速增长-200425

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　　■事件：公司发布2019年年报，公司2019年实现收入31.10亿元，同比增长22.64%；归母净利润6.37亿元，同比增长9.49%。同时公司发布2020年一季度报，2020Q1年实现收入7.16亿元，同比增长26.13%；归母净利润1.34亿元，同比增长6.27%。
　　■光伏景气度持续提升，公司收入业绩稳定增长。随着2019年光伏景气度逐步回暖，龙头硅片厂商启动新一轮扩产，2019年中环、晶科、上机发布合计55gw单晶硅片扩产计划，晶盛作为国内长晶炉设备龙头，已进入隆基以外其他硅片厂供应体系，实现了收入业绩稳定增长。分产品来看，2019年公司实现晶体加工设备21.73亿元，同比增长12.04%，毛利率为38.13%；实现智能化加工设备5.04亿元，同比增长81.97%，毛利率为35.36%。
　　公司2019年新签光伏设备订单超过37亿元，截止2019年底公司在手订单35.65亿元，同比大幅增长33.32%，其中半导体在手订单4.4亿元。2019年末公司预收款项实现10.07亿元，同比增长94.67%；发出商品7.43亿元，在存货占比为53.46%。公司在手订单饱满，有望支撑今年全年业绩实现稳定增长。
　　盈利能力同比略降，期间费用率持续优化。公司2019年毛利率、净利率为35.55%、20.07%，分别同比降低3.96、2.35pct。其中毛利率下降主要来自于光伏下游降本增效要求，传导至设备价格出现一定承压，同时公司产品结构发生一定变化，加工和自动化产品收入同比大幅增长所致。2019年公司期间费用率为11.49%，同比下降1.93个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为1.48%、4.04%、5.98%、-0.02%，分别同比变动-0.32、-0.45、-1.23、0.07个pct，公司期间费用率持续优化。公司2019年末经营性现金流为7.79亿元，环比提升3.51亿元。
　　■疫情短期影响相对有限，新签大单保障业绩增长。尽管今年一季度受疫情推迟开工影响，但受益于光伏、半导体行业景气度受影响相对较小，公司按计划推动在手订单的交付、验收工作，实现收入和业绩的稳定增长。截止2020年Q1，公司未完成合同总计29.81亿元，其中未完成半导体设备合同4.7亿元。公司2020年Q1毛利率、净利率分别为33.42%、18.36%，分别同比下降0.28%、3.57%，受疫情影响相对有限。
　　今年3月，公司公告预计中标中环5期第二批招标订单，本次订单规模与去年11月第1批基本一致，14.25亿元订单分为三个标段，其中第一包中标金额12.10亿元（全自动晶体生长炉），第二包中标金额1.98亿元（单晶硅棒切磨加工一体线装置），第三包中标金额0.17亿元（单晶硅棒截断机）。按照交付周期，我们预计订单将在今年底之前完成交付并有望启动第三批招标，同时叠加去年下半年新签订单，将进一步厚增公司今年整体收入业绩。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为9.13、12.06、15.23亿元，对应EPS分别为0.71、0.94、1.19元，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价为24.85元，相当于2020年35倍动态市盈率。
　　风险提示：产品价格出现波动，下游订单招标不及预期