安信证券-捷佳伟创-300724-在手订单保障增长，盈利能力有望优化-200424

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　　■事件：公司发布2019年年报，公司2019年实现收入25.27亿元，同比增长69.30%；归母净利润3.82亿元，同比增长24.73%。2019年Q4单季度实现归母净利润0.41亿元，同比减少8.63%。
　　■各版块业务高速扩张，在手订单支撑业绩增长。受益于下游电池厂积极扩产，公司2019年收入业绩维持高速增长趋势。分产品来看，公司2019年掺杂沉积设备实现收入17.23亿元，同比增长105.74%，毛利率为28.34%；湿法工艺设备实现收入4.26亿元，同比增长11.22%，毛利率为41.74%；自动化配套设备实现收入2.84亿元，同比增长54.02%，毛利率为36.24%。
　　截止2019年底，公司预收款项实现22.01亿元，同比增长47.36%；发出商品28.33亿元，同比增长56.92%，占存货84.77%，体现公司目前在手订单充足，保障公司2019年收入业绩稳定增长。
　　■盈利能力短期承压，后续有望持续优化。公司2019年毛利率、净利率为32.06%、14.82%，分别同比降低8.02、5.69pct，环比降低1.62、3.88pct。其中毛利率下降主要来自于光伏下游降本增效要求传导至设备价格承压，同时公司四季度确认收入大多为“531”新政影响下所签订单，当时行业整体盈利水平处于低位。我们预期，随着公司2019年下半年以来二合一、碱抛光等设备落地订单将于今年确认收入，公司全年盈利水平有望保持回升。
　　公司四季度净利率下滑主要系计提存货跌价的资产减值损失3464.70万元，以及应收账款坏账等信用减值损失5157.39万元，该部分主要系受降价影响下游部分客户资金状况紧张，公司采取较为严苛计提标准，随着后续行业回暖有望冲回。
　　2019年公司期间费用率为14.19%，同比下降0.45个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为7.07%、2.88%、4.85%、-0.60%，分别同比变动-0.86、-0.21、-0.28、0.90个pct，公司期间费用率持续优化。公司2019年末经营性现金流为-2.54亿元，环比提升2.98亿元。
　　HIT新技术布局良好，技术替代打开设备空间。新技术布局方面，公司目前HIT设备研发进展良好，目前清洗制绒机已经有产品突破，RPD已经布局代工及产品开发，丝网印刷机于2019年12月开发成功少量出货。我们预计公司HIT的PECVD样机有望于今年出货，届时公司将具备HIT整线交付能力，将充分受益于电池片技术更新迭代浪潮，有望提升公司整体估值水平。
　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为6.04、8.36、11.05亿元，EPS分别为1.88、2.60、3.44元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为65.80元，相当于2020年35的动态市盈率。
　　风险提示：下游产能扩张不及预期，新产品推进不及预期。