中银国际-北方华创-002371-工艺设备全面开花，产品组合优势明显-200426

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　　公司2019年收入40.58亿元，同比增长22.1%，净利润3.09亿元，同比32.2%。公司2020年一季度收入9.38亿元，同比增长32.5%，净利润0.26亿元，同比33.0%。。
　　支撑评级的要点
　　业绩稳定增长，但业务结构持续优化。2019年公司收入与利润增速整体上比上年度放缓，主要是真空设备等泛半导体设备增速放缓，而集成电路工艺设备业务大概率保持了高增长势头，主要依据是2019年下半年本土晶圆厂密集投产的市场环境以及公司在PVD、刻蚀、热处理等的机台中标数量和市占率上升趋势。2019年北方微（IC+LED+FPD+光伏+零部件）收入26亿元，在公司总收入中的占比从2016年39%上升至63%，业务结构持续优化。
　　五大类工艺设备的产品组合优势日益明显，新产品不断推出，新工艺持续验证。公司工艺装备包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机等五大类，已批量进入长江存储、华虹无锡工厂和上海华力康桥工厂，公司与合肥长鑫、上海积塔等在早期产能建设阶段达成战略合作。公司铜互连PVD已获3DNAND客户订单，二十余种新工艺的开发验证也在推进。今年一季度末公司存货接近40亿元，相比2018年和2019年底均有快速上升趋势，而一季度预收款20多亿元较年初增长了80%，在一定程度上反映了新机台交付量显著增加，且新接订单较为乐观。
　　继续瞄准先进制程工艺设备的国产化。公司2018年开始14纳米工艺设备进入客户工艺验证阶段，2019年11月公司NMC612DICP刻蚀机等参与ICRD的14nm FinFETSADP相关工艺的自主开发，目前公司多个12英寸先进制程用的工艺设备如刻蚀机、PVD、ALD等正在加速研发。
　　估值
　　我们将公司2020/2021年净利润预期从5.17/9.14亿元下调至4.95/7.52亿元，主要考虑股权激励费用和股本摊薄等影响。但公司各类集成电路工艺设备订单放量，新产品Cu互联PVD、ALD也有新的订单突破，集成电路工艺设备将成为公司未来业绩高成长的主要支撑点，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户建厂进度不达预期；零部件供应不及时等。