开源证券-轻工制造行业周报：五一促销在即叠加前期订单转化，推荐定制家居和必选消费龙头-200426

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　　核心组合：中顺洁柔、索菲亚、欧派家居；受益标的：晨光文具、志邦家居
　　1、定制龙头组合：索菲亚、欧派家居。受益标的：志邦家居
　　2、必选消费组合：中顺洁柔。受益标的：晨光文具（文中“本周”指2020.4.20―4.24，“上周”指2020.4.13―4.17。）
　　家居业营销方案陆续出台，建议继续关注家居线下零售和订单转化修复弹性
　　伴随疫情缓和及五一假期将至，近期美凯龙出台20亿元家居消费券营销方案。在活动期间，消费者均可通过线上平台以200元购买3000元消费券包。当前全国多数地区疫情已出现较大程度缓解，叠加家居业营销刺激方案陆续出台，前期订单有望逐渐转化，近期受抑制的家居消费需求也有望陆续释放，家居线下零售和转化有望迎来修复期。我们认为，家居零售渠道为主的公司2019年业绩基数和当前估值均处于低位，且下半年行业有望迎来需求小高峰，具有一定修复空间。
　　建议关注部分定制家居龙头公司布局机会
　　虽然受疫情影响较为严重，但定制家居行业一季度收入仅占全年收入的10%-15%左右。叠加前期线上订单转化和前期竣工修复的逻辑，下半年行业有望迎来小高峰。考虑到前期行业悲观预期已有所反应，建议关注索菲亚、欧派家居等龙头公司的布局机会。1）索菲亚：公司渠道管理、产品定位等方面优化调整逐步到位，公司估值显著低于其他行业龙头，建议关注行业修复和公司内部优化双击。4月公司经销渠道接单及出货额预计同比均已接近持平，5月或将重回正增长；2）欧派家居：公司渠道建设、大家居布局和整装渠道拓展均领先于行业。疫情影响下，中小品牌有望加速出清，龙头品牌竞争优势将愈发明显。
　　建议关注生活用纸行业等必选属性强的标的
　　2020年3月社零数据中，必选属性较强的日用品类及文化办公用品类限额以上零售额当月分别同比增长0.3%和6.1%。我们认为在流动性较宽裕，市场整体盈利水平下行的背景下，业绩韧性较强且内生动力强劲的必选消费龙头估值仍有提升空间。1）推荐标的中顺洁柔：公司主营生活用纸产品受疫情影响有限，未来在渠道建设、产能投放和品类拓展上的红利仍有较大释放空间，个护领域开拓提速，业绩兼具需求韧性和长期成长性。2）受益标的晨光文具：公司传统零售业务2020Q1在一定程度上受到疫情影响，但伴随各地开学时间陆续确定且终端渠道壁垒深厚，长期价值不变。科力普2020Q1受益于防疫物资采购，预计将相对平稳，长期看规模效应将带动盈利能力继续提升。零售大店业务仍处于盈亏平衡点附近，疫情虽然导致终端客流下滑，但对公司整体业绩影响有限。
　　风险提示：若新冠疫情缓解不及预期或将导致行业需求恢复继续滞后、全球经济陷入衰退导致部分家具出口型企业经营压力增大、行业价格战加剧等。