光大证券-洪城水业-600461-2019年年度报告点评：受益环保提质红利，业绩增长态势将持续-200426

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　　◆事件：公司发布2019年年报，2019年实现营业收入53.81亿元，同比+22.92%；实现归母净利润4.89亿元，同比+45.45%；公司业绩增长的驱动力一方面在于2018年11月16日南昌市供水价格上调，另一方面在于供水、污水及燃气销售量持续提升。
　　◆运营资产经营稳定，供水业务调价推动盈利扩张。截至2019年底，公司供水产能为169.5万立方米/日，全年实现供水量3.57亿立方米，同比+3.05%，实现收入8.74亿元，同比+29.62%；污水产能302.63万立方米/日，全年实现处理量7.70亿平方米，同比+5.63%，实现收入8.73亿元，同比+17.11%；公司在南昌市共有96.53万天然气用户，同比+8.74万户，实现供气量4.27亿立方米，同比+14.62%，实现收入14.38亿元，同比+20.66%。2019年，因南昌市提升供水水价，公司供水业务毛利率大幅提升11.11个pct至51.36%，污水、燃气业务毛利率基本维持稳定，分别为31.65%及8.25%
　　◆未来公司将受益于环保提质红利，业绩增长态势将持续。我们认为，行业上，随着环保提质工作的进行，排污成本内部化将持续深化。受益于污水提标改造和管网建设工作的推进，考虑公司成本的提升和保证合理而稳定的盈利，污水的水价也会随之提升，进而增加收入及利润总额。公司2019年实现排水工程收入15亿元，同比+37.66%，毛利率为12.25%。截至2019年年底，公司已承接69家污水扩容提标改造工程（完工30家），同时公司顺利中标青山湖、红谷滩污水扩建等PPP项目，新增规模40万立方米/日；此外，公司供水扩容，老旧燃气管网改造等项目均可持续提升公司体量。
　　◆维持“买入”评级。我们结合公司运营资产经营稳定的特点，以及新增提标、扩容项目在未来不断落地，上调2020-21年公司盈利预测，预计2020-21年归母净利润5.68/6.47亿元（原值为4.84/5.17亿元），新增公司2022年归母净利润7.27亿元，20-22年对应EPS为0.60/0.68/0.77元，当前股价对应20年PE为12倍，考虑到当前在经济下行压力较大的形势下，具有稳定盈利、业绩增长的公司将受到市场的青睐，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：新项目落地进度低于预期，排污成本内部化工作进度低于预期，为推动复工复产，供水、燃气价格阶段性调整。