方正证券-大博医疗-002901-研发投入创新高，打造高值耗材平台型公司-200426

《方正证券-大博医疗-002901-研发投入创新高，打造高值耗材平台型公司-200426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-大博医疗-002901-研发投入创新高，打造高值耗材平台型公司-200426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　大博医疗2019年实现收入12.57亿元，同比增长62.77%；实现归母利润4.65亿元，同比增长25.32%；实现扣非归母净利润4.23亿元，同比增长30.23%。公司拟每10股派发现金股利6.00元（含税）。整体业绩符合预期。
　　公司2020年第一季度实现收入2.30亿元，同比增长5.89%；实现归母净利润8919万元，同比增长7.85%；实现扣非归母净利润6894万元，同比下滑6.62%。公司在新冠疫情的影响下，由于（1）、创伤类产品线需求相对刚性，手术无法延期；（2）、公司新客户拓展收效显著，在报告期内有新客户拓展，公司收入仍然实现了一定幅度的增长，略超市场预期。
　　各条业务线受益于行业快速增长以及公司优势地位下的集中度提升。创伤产品线实现收入7.97亿元，同比增长60.93%，我们预计扣除高开后的增速超过25%以上，占比达到63.38%；创伤行业虽然竞争激烈，行业需求相对稳定，但是大博由于自己产品质量以及价格体系的优势，获得了高于行业增速的增长；目前大博已经处于创伤行业国产市占率前列的水平，但市占率仍不到10%，有望长期受益于集中度提升的趋势。公司脊柱产品线实现收入2.65亿元，同比增长71.95%，我们预计扣除高开后，脊柱增速超过35%以上，占比达到21.08%；公司脊柱产品线进入收获期，目前已处于国产行业前五的水平，后续有望持续发力。其他业务线伴随新产品不断上市以及后续研发推动，取得了更快的增长水平。
　　产品管线布局广，研发投入再创新高，打造高值耗材平台型公司。公司此次年报披露，公司在创伤、脊柱、关节、运动医学、神经外科、微创外科、齿科等众多高值耗材领域已取得一类、二类、三类合计323个，其中三类注册证69个，二类注册证23个；仍有123个二类、三类注册证正在申请中。公司研发投入持续创下新高，公司2019年度达到1.00亿元，同比增长54.88%。公司报告期内获得椎体成形系统、种植体系统等三类注册证，2020年有望在关节、运动医学持续突破。我们认为，伴随公司在研发新品上的持续高投入，公司将逐渐从骨科创伤、脊柱的优势子领域，不断拓展延伸，通过公司自身在产品研发设计医工结合上的优势，以及销售服务、渠道管理上的能力，不断进入新领域，打造高值耗材平台型公司，实现长期稳健的复合增长。
　　受福建省2019年两票制推行影响，费用率情况有所波动，实际经营情况维持过往持续向好的趋势。公司2019年净利润率为38.07%，同比下降10.88pct；其中毛利率为85.61%，同比提升5.21pct，销售费用率为32.60%，同比提升16.94pct，管理费用率为3.59%，同比下降1.91pct，研发费用率为7.98%，同比下降0.41pct；各项比率较大幅度变动的原因均为福建省两票制的推广，使得收入规模、费用结算方式出现了较大幅度的变动，与经营情况关联度有限。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.86亿元、7.46亿元和9.40亿元，同比分别增长26%、27%、26%。对应2020-2022年PE估值分别为52X、41X和33X。公司为国内骨科行业龙头企业，产品线广，销售能力强，有望成为国内高值耗材平台型公司，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新冠疫情对公司经营影响的风险，高值耗材带量采购对公司经营影响的风险，政策对公司经营影响的风险，行业需求不达预期对公司影响的风险，突发事件风险