国金证券-联化科技-002250-业绩符合预期，医药中间体高速增长-200426

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　　事件
　　公司于2020年4月23号发布2019年报，2019年实现营业收入42.84亿，同比增长4%，归母净利润为1.44亿元，同比增长284%。此外，公司预告2020年1季度业绩亏损3000-4500万。
　　经营分析
　　从业务板块来看，公司农药中间体业务实现营业收入25.6亿，同比下滑5.2%，毛利率35.4%，同比增长8.9个百分点；公司医药中间体业务实现营业收入6.29亿，同比增长27.3%，毛利率37.29%，同比增长5.4个百分点。公司精细化学品业务实现营业收入7.97亿，同比增长44%，毛利率58.9%，同比增长23.7个百分点，主要原因是公司B/F腈产品价格在2019年2季度之后价格大幅上涨。费用方面，公司2019年管理费用7.9亿，同比增长31%，主要系江苏联化、盐城联化停工期间产生的停工费用所致。公司研发费用2.18亿，同比增长23%，主要系研发人员人数增加，研发人员薪酬费用增加所致。
　　英国工厂长期有利于提升公司国际化竞争力：公司英国工厂2019年计提商誉减值2.16亿，主要原因是英国工厂当期处于过渡阶段，产能利用率不够，费用较高。我们认为，布局英国子公司是公司国际化的战略方向，英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合，英国工厂在2019年下半年开始接入FMC的新农药中间体订单以及其他新项目，2020年有望逐步放量，我们预测英国工厂在2020年小幅亏损，2021年开始扭亏为盈。
　　农药中间体订单饱满，医药中间体合作数据不断增加：短期看，盐城工厂大概率复产将带来农药中间体业绩的修复；长期看，山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面，公司2019年商业化阶段医药中间体实现营业收入4.4亿，同比增长56%，未来随着台州联化项目的建成投产，公司医药中间体业绩将不断增长。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到新冠疫情影响及英国公司商誉减值的影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.78亿元（下调39%）、7.23亿元（下调4%）和9亿元；EPS分别为0.41元、0.78元和0.97元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险