开源证券-星网锐捷-002396-公司首次覆盖报告：边缘计算大有可为，抢占先机助力腾飞-200425

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　　边缘计算网络设备放量促公司业绩边际改善，首次覆盖给予“买入”评级
　　国家5G政策不断加码，受益于5G商用进程加快，5G应用有望迎来快速发展期，带来数据流量爆发增长，边缘计算应运而生。边缘计算是将计算能力下沉到边缘节点，相比集中式计算来说，边缘计算涉及的数据中心节点数更多，从而进一步拉动相关网络设备需求放量。公司较早布局边缘计算相关的白牌化交换机产品并占有较高市场份额，随着阿里巴巴、中国移动为代表的互联网和运营商持续加码边缘计算数据中心，公司作为核心供应商将持续受益，经营业绩有望边际改善。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利润为7.46/9.21/11.65亿元，同比增长为22.0%/23.4%/26.6%，EPS为1.28/1.58/2.00元，对应PE分别为29.3/23.7/18.7倍，相对可比公司，星网锐捷存在一定估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　边缘计算交换机市场空间巨大，公司经营业绩有望超预期
　　IDC数据显示2019年中国交换机市场同比增长18.5%，增长主要来自数据中心，数据中心交换机占比达到41.4%，数据中心交换机仍处于快速发展阶段。随着5G独立组网建设全面铺开，5G的行业应用不仅包括高带宽业务，在低时延方面会进一步突破，边缘计算能有效降低网络时延，在5G行业应用中将大放异彩，带来边缘计算数据中心需求激增。公司企业级网络设备较早布局边缘计算涉及的网络产品，并不断保持行业技术领先优势，随着边缘计算交换机市场需求放量，公司市场份额有望提升，带来经营业绩有望超预期。
　　公司毛利率稳步提升，多业务协同发展高增长可期
　　公司结合自身优势，在多业务领域发力，大力发展智慧通讯、智慧云、智慧娱乐、智慧支付等核心应用，并不断拓展客户至政府、教育部门以及金融机构等。随着产品的不断升级以及业务向高价值转型，公司的毛利率稳步提升（2019年毛利率达38.3%，同比增长5.7%），随着公司产品多元化、协同化快速发展，公司市场空间有望进一步打开，带来业绩高增长可期。
　　风险提示：疫情影响订单影响；技术风险；产品竞争加剧风险。