民生证券-法兰泰克-603966-内生外延持续增长，一季报逆势上行-200427

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　　一、事件概述
　　公司于4月24日晚间发布2019年年报：全年实现营业收入11.06亿元，同比增长44.80%;归母净利润1.03亿元，同比增长55.69%。
　　同时，公司发布2020年一季报：公司实现营业收入2.03亿元，同比增长6.67%，归母净利润624万元，同比增长76%。
　　二、分析与判断
　　业绩高增长，内生外延齐发力
　　2019年公司继续聚焦主业起重机业务，高端欧式起重机市场地位在国内进一步提升，公司起重机业务收入8.80亿元，同比增长55.85%。外延增长方面，公司收购的欧式起重机领军企业奥地利Voithcrane在2019年实现收入2.85亿元，净利润3868万元，利润率达到13.59%，Voithcrane与公司在产品技术、市场上有协同效应，公司有望以之为支点打开欧洲市场、并提升公司利润率水平。另一方面，公司收购国电大力，进军水电施工领域缆索起重机市场，2019国电大力实现扣非净利润2105万元，超过业绩承诺的2000万元。
　　一季报逆势上行，业绩增长可持续
　　公司一季度业绩逆势上行，主要得益于充足的在手订单，根据2019年年报公司预收账款5.3亿元,同比增长78.75%，预计2020年公司增长可持续。另一方面，公司的高空作业平台产品已经实现小批量交货，并且拟发行可转债募集资金继续加码高空作业平台，随着产能的增加，该业务有望增厚公司2020年业绩。
　　推荐逻辑：欧式起重机领军企业，内生外延高增长
　　公司主要从事中高端桥、门式起重机、电动葫芦、工程机械部件的研发、制造和销售业务。根据中国重机协会统计，公司2015年1-12月工业总产值在起重机网员企业中位列第7位。
　　1）收购Voithcrane、收购国电大力，增厚公司业绩、提升高端市场竞争力。Voithcrane为欧洲起重机及物料搬运行业高端品牌；国电大力为水利、水电施工提供起重机等设备，承诺2019-2021年扣非净利润2000万、2800万、3750万元。并表Voithcrane、国电大力后，公司19年业绩、盈利质量大幅提升。
　　2）2019年12月3日，拟发行可转债募集3亿元投入高空作业平台项目，加快研发投产进程，抢占中高端市场。
　　三、投资建议
　　预计公司2020-2021年归母净利润分别为1.23、1.45、1.57亿元，对应PE分别为18.1、15.4、14.2倍，2020年工程机械行业平均PE在16倍左右，基建稳增长下，看好工程机械板块的优质公司，公司是欧式起重机龙头，内生外延持续增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　智能高空作业平台项目进展不及预期，原材料价格波动风险，汇率风险。