中信证券-新易盛-300502-2019年年报暨2020年一季报点评：数通与电信市场共振，光模块黑马借势成长-200426

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　　公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年实现净利润2.13亿元，同比增长568.68%；2020年第一季度实现净利润0.56亿，同比增长73.45%。新基建下光模块电信市场、数通市场共振，公司作为国内光模块黑马，产品与技术竞争力提升明显，有望进入高增长周期，维持“增持”评级。
　　业绩持续高增长，疫情背景下Q1逆势上扬。2019年创下公司史上最好业绩，2019年营收11.65亿元，同比53.28%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长568.68%；实现扣非净利润2.03亿元，同比增长808.43%。2020年第一季度，公司克服疫情对生产影响延续强势表现，实现营收2.7亿元，同比增长20.61%。实现归母净利润0.56亿元，同比增长73.45%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长80.11%。
　　数通和电信双市场共振，量价齐升周期开启。电信市场：随着5G牌照的发放，电信光模块市场从2019年下半年开始拐点向上。2019-2022年，我们预期5G基站建站规模分别为15万站、75万站、100万站、113万站，且5G网络从4G时代的“前传、回传”两级架构向5G的“前传、中传、回传”三级架构演进，带动海量光模块需求。同时，由于5G传输速率的大幅提升，传统的低速光模块无法满足需求，5G时代光模块向25G/40G/100G/200G/400G演进，带动光模块价格提升。数通市场：400G高速光模块预计从2020年规模起量，传统数据中心从传统三层网络架构向脊叶架构演进带来光模块需求扩张，推动数通光模块市场进入量价齐升周期。
　　市场、产能双扩张，核心受益电信+数通双市场。公司产品已广泛用于主设备商、数通设备厂商等，目前重点突破和扩大北美互联网公司高速光模块市场份额。公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件不断取得突破，是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块的公司，成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品助力超大数据中心和云网络升级。高速率产品的扩张带来公司毛利率快速提升，公司毛利率从2018年的19.51%提升至2020年Q1的35.25%。公司3月7日发布公告，拟定增不超过16.5亿元以进一步扩张高速光模块产线（主要为5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块），达产后将新增年产能285万只，以支撑公司市场扩张、进一步抢占高速光模块市场份额。
　　风险因素：5G、400G和100G光模块需求不及预期；高速光模块市场竞争超预期；疫情影响超预期。
　　投资建议：新基建下电信市场、数通市场共振，公司作为国内光模块黑马，技术竞争力提升明显，有望进入高增长周期。上调2020/2021年净利润预期为3.03/4.02亿（前值为2.63/3.22亿），新增预期2022年净利润为4.88亿元。维持“增持”评级。