招商期货-煤焦周度报告：外需下滑终发酵，焦煤有望成为后期突破点-200426

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　　本期观点：
　　空气质量压力不大：根据最新中国环境监测总站预报内容显示，未来十天前期扩散条件较好，京津冀大部分地区以优良为主，后期可能出现中度污染；汾渭平原以良至轻度污染为主；长三角以良至轻度污染为主。
　　澳煤持续下跌，煤弱焦强：随着印日韩需求下滑的发酵，以及近期中国通关再生波澜，澳煤在上周持续下跌，峰景硬周跌15.75美元/吨，跌穿17年来最低位。受此影响，焦煤反弹乏力，高位回落。而焦炭则在高炉开工持续走高以及对高速重启收费预期的背景下，表现强于焦煤，盘面不愿给出大基差。
　　外需表现难定论，关注现实与估值才是关键：经过近两周的螺纹高表需冲击，市场对于内需并没有太大担忧，后续外需是推迟还是衰退是新的关键交易变量。对于这一问题，我们难以作答，正如2-3月市场尝试回答国内经济一样。我们只能说，在全球进一步扩大债务的背景下，中美两国的债务传导至投资的空间更大，但信贷渠道是否畅通仍是问题。在此背景下，紧握现实、积极发现边际变化、找好估值两端更为重要。换句话说，传统淡季中，建材成交均值能否持续维持在22万吨左右、海外资源进口量价如何、印日韩澳煤采购量是否持续下滑等高频数据是需要密切关注的，海外资源倒灌的速度与国内强需求的持续性孰强孰弱是关键的边际变量，同时还需要参考各类关键成本、进出口价格对当前价格估值进行判断。
　　外需下滑终发酵，焦煤有望成为后期黑色空头突破点：首先，让我们明确焦煤的供整体供需格局是步入宽松的，这一方面是因为前期山西煤矿超产部分抵消蒙煤减量，而目前国内减产力度有限，可蒙煤已逐步加快通关；另一方面是海煤市场中，前期关停的北美煤矿正在重启，可需求端的印日韩，尤其是印度依旧走弱。即焦煤内外市场均面临过剩格局，短期价格的核心在于澳煤，或者说是印日韩三国需求下滑的时长与幅度；中长期交易关键看下半年海外经济环比改善幅度。就目前来看，受疫情影响，二季度外需（占近8成澳洲焦煤出口比重）压力较大，且螺纹即将迎来传统淡季，向上预期减弱，因此我们依旧建议逢反弹布局远月空单。从当前符合交割的澳煤来看，折盘面在1030左右，若给出国内高需求溢价，可考虑在1100-1150之间逢高布局远月空单。
　　小型焦企出现垒库，短期焦炭去库周期或近尾声，长期建议逢高布局空单：近期出现小型焦企垒库迹象，同时我们监控的指标也显示短期焦炭去库周期或近尾声，因此考虑到月差、焦/煤比值显示的估值偏高；另一方面近期高炉利润低位，尤其是热卷厂，钢厂采购意愿难提升，贸易商也由于进口资源的倒灌影响，投机需求偏弱；此外，4月焦化厂面临产能净增局面。因此，在09合约维持1720左右的当下，我们依旧建议短期观望为主；中长期则由于产能变动幅度有限，供给与需求波动空间均较大，自身驱动并不明朗，走势以跟随为主，进一步考虑到二季度焦煤外需承压以及短期内需或步入传统季节性淡季，我们建议反弹布局远月空单。
　　风险提示：复工速度超预期，疫情好转超预期，投机需求超预期