中信证券-金螳螂-002081-2019年年报点评：现金流优秀；迈进高质量发展新篇章-200426

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　　装饰龙头金螳螂2019年收入+22.9%，扣非净利润同比+14%。在上游资金较紧张的背景下，经营现金流连续三年保持稳健。对于2020年，公司设计-供应链-管控-技术闭环日趋完善，战略重心着眼利润增长与高安全性现金流并重，有望进入高质量发展新阶段。维持“买入”评级。
　　龙头表现稳健；未来有望进入高质量发展阶段。2019受上游地产行业资金较为紧张影响，装饰行业普遍承压。金螳螂作为行业龙头，表现稳健。公司2019年营收308亿元，同比+22.9%；实现归母净利润23.5亿元，同比+10.6%，对应EPS 0.9元，同比+10.0%。扣非净利润同比+14%（今年无减值转回，去年转回1,559万元）。分业务看，公装及精装修收入231.8亿元，同比+27.2%；受C端家装战略调整影响，家装电子商务公司（C端家装、定制精装等）收入39.9亿元，同比+16.4，净利润亏损9,946万元（上年同期盈利1.1亿元）。全年利润增速低于收入，主要系公司计提大额信用及资产减值损失2.1亿元（较去年多计提1.6亿元），叠加C端家装亏损、以及8,329万元股权激励费用影响共同导致。对于2020年，公司战略重心着眼利润增长与高安全性现金流并重，有望进入高质量发展新阶段。
　　毛利率、费用率略降，经营现金流连续3年保持优秀。公司2019年销售毛利率18.4%，同比-1.1.pcts，其中装饰/互联网家装/设计/幕墙业务毛利率分别为16.4%/21.0%/42.1%/10.4%，同比+1.2pcts/-8.7pcts/-8.1pcts/+0.2pct，毛利率下降主要系家装业务毛利率及收入占比下降所致，我们预计随着今年集采大工管平台降本增效作用不断显现，毛利率有望回升。净利率-1.3pct至7.3%。费用率为8.7%，同比-0.7pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.1%/3.2%/2.9%/0.4%，同比-0.6pct/-0.3pct/0.0pct/+0.2pct，其中财务费用同比+160.3%，由银行借款增加所致。现金流继续保持优秀，2019年经营现金流净流入17.6亿元（2018/17年分别为16.5亿/17.8亿元），在上游资金紧张，回款压力普遍增大的情况下，依旧展示出强大的现金流管控能力。
　　设计-供应链-管控-技术闭环日趋完善，在手订单收入保障系数2.2倍，稳增可期。公司目前拥有室内设计团队超过6000人，在酒店、文化地标、医院等民生项目实现较强的设计优势；集采大供管平台不断完善，配合施工端信息化、精细化管理，有望助力公司实现管理半径扩大。此外，公司装配式产品市场化加速，正推进3.0版本样板间研制，未来有望受益装配式装修行业发展机遇。公司2019年新签订单442.3亿元，同比+12.7%，累计已签约未完工订单额为669.8亿元，为2019年营收2.2倍，环比提升0.1x，未来业绩保障较好。
　　风险因素：疫情影响超预期，上游地产调控趋严，新签订单持续不及预期，原材料及人工成本高于预期等。
　　投资建议：2019年业绩稳增，现金流稳健。对于2020年，公司设计-供应链-管控-技术闭环日趋完善，战略重心着眼利润增长与高安全性现金流并重，有望进入高质量发展新阶段。考虑公司一季度新签订单、以及开工情况受疫情影响料将有所放缓，影响全年目标，我们下调公司2020/21年EPS预测至1.0/1.15元（原值1.05/1.23元）,新增2022年EPS预测1.32元，对应PE为8.6/7.5/6.5倍，维持“买入”评级。