天风证券-齐翔腾达-002408-19年报点评：全年业绩下滑明显，成长仍可期-200426

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　　事项：公司2019年度营收300.6亿，同比+7.6%，其中2019Q4营收60.1亿，同比-51.2%，环比-20.2%。公司2019年度归母净利润6.2亿，同比-26.4%，其中2019Q4归母净利润0.97亿，同比-33.6%，环比-42.9%。
　　全年业绩下滑明显，主要来自主营产品盈利走弱+费用增加两方面
　　1）主营产品盈利走弱：
　　2019年，受下游需求增速放缓影响，公司主要产品盈利走弱，具体表现为：正丁烷法顺酐单吨价差305元/吨，同比-826元/吨；PDH单吨价差859元/吨，同比-241元/吨。
　　2）相对2018年，公司三费增加明显：
　　2019年，公司三费合计6.8亿，同比+1.4亿，其中，财务费用增加较为明显，同比+90.3%。2019-2021年是公司资本开支的大年，公司部分资金来自银行贷款，具体来看，2019年公司短期借款32.6亿，同比+57.1%，长期借款5.0亿，这也是公司自上市以来第一次通过长期借款融资。
　　菏泽华立并表，2019年基本兑现业绩承诺，20/21年略有压力
　　2019年1月，公司使用自有资金6.18亿收购了菏泽华立34.33%股权，菏泽华立成为公司控股子公司，并于2019年1月正式并表。收购时，菏泽华立承诺19-21年公司净利润不低于1.3、1.5、1.7亿，2019年，菏泽华立净利润1.2亿基本兑现了业绩承诺，但随着MMA新增产能释放，MMA盈利有所下滑，20/21年业绩承诺可能会有压力。
　　公司正积极推进项目进度，预计MMA项目年底投产
　　1）MMA项目：该项目土建基础施工已经完成，主装置正在施工，预计2020年第四季度建成投产
　　2）70万吨PDH和30万吨PO项目：70万吨PDH目前已经完成能评、环评等工作，正在破土动工。30万吨PO项目部分关键设备开始订货。
　　3）投资异壬醇项目：公司拟投资建设20万吨异壬醇项目，该装置建成后将进一步增进公司对碳四原料的加工深度。
　　盈利预测、估值、及投资评级
　　考虑到低油价和疫情对公司主营业务的影响，下调20/21年业绩预测为5.0/7.7亿（前值为10.0/16.8亿元），当前股价对应20/21/22年PE分别为21/14/8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：油价继续下跌的风险；疫情继续蔓延的风险；新建项目投产低于预期的风险