平安证券-紫光股份-000938-业绩平稳增长，运营商市场和海外市场拓展取得良好进展-200426

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　　投资要点
　　事项：公司公告2019年年报，2019年实现营业收入540.99亿元，同比增长11.92%，实现归母净利润18.43亿元，同比增长8.08%，EPS为0.902元。2019年利润分配预案为：每10股派1.5元（含税），以资本公积金每10股转增4股。公司同时公告2020年一季报，2020年一季度实现营业收入99.67亿元，同比下降18.45%，实现归母净利润2.52亿元，同比下降32.86%。
　　平安观点：
　　公司业绩平稳增长，数字化基础设施及服务业务表现突出：根据公司公告，公司2019年实现营业收入540.99亿元，同比增长11.92%。其中，数字化基础设施及服务业务表现突出，实现收入290.24亿元，同比增长33.25%。公司2019年实现归母净利润18.43亿元，同比增长8.08%。公司业绩整体平稳增长，服务器、路由器、交换机、WLAN、安全硬件等产品在国内市场的领先地位持续稳固。受新冠疫情的影响，公司2020年一季度业绩有所下滑。公司2020年一季度营收和归母净利润分别同比下降18.45%和32.86%。
　　公司毛利率和期间费用率水平同比均基本持平，研发投入持续加大：公司2019年毛利率为20.91%，同比微幅下降0.33个百分点。公司2019年期间费用率为15.68%，同比微幅提高0.17个百分点。2019年，公司围绕企业网、运营商、海外市场的研发战略规划，展开了一系列产品和解决方案的技术开发，研发投入持续增长。公司2019年研发投入为39.41亿元，同比增长18.41%，占公司数字化基础设施及服务业务收入的比例超过10%。公司在研发方面持续加大投入，为公司核心竞争力的持续提高提供了有力支撑。
　　公司运营商市场和海外市场拓展取得良好进展：2019年，公司在不断巩固提升国内政企客户云计算基础设施和行业应用市场优势的同时，在运营商市场和海外市场的拓展取得阶段性进展。在运营商市场方面，公司推出了全系列5G移动回传承载网产品RX8800/RA5000，并通过部分运营商集采测试；CR19000集群路由器成功通过三大运营商的集采测试，并中标中国电信核心路由器集采招标，在广东电信成功落地；CR16000高端路由器连续八次入围中国移动高端路由器集采。公司5G云化小站顺利通过三大运营商的测试并获得优异成绩，并成功中标中国移动研究院4.9GHz小站试制项目。在SDN/NFV领域，公司作为运营商的SDN技术准入的企业之一，积极参与了5G核心网的准入及建设。
　　在海外市场方面，2019年为公司进军海外市场的元年，公司将H3C品牌交换机、路由器、WLAN、安全网关等成熟的网络产品首推国际市场。公司初步建立起了海外市场拓展和交付体系，新成立了5家海外子公司，自主业务新发展渠道110家，覆盖到24个国家，新交付海外项目近200个。公司2019年境外收入为43.58亿元，同比大幅增长31.10%。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2019年年报和2020年一季报，我们调整业绩预测，预计公司20/21/22年的EPS分别为1.02/1.30/1.65元（20/21年原预测值为1.24/1.62元），对应4月24日收盘价的PE分别约为36.6/28.6/22.5倍。公司是A股上市公司中少数几家能够同时提供完善的IT基础设施产品服务和丰富的行业应用解决方案服务的企业之一。2016年5月，公司完成新华三51%股权的收购，构建了覆盖“云-网-端”的IT全产业链布局。当前，我国云计算行业蓬勃发展，5G的时代正在到来，网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在IT服务领域的业务格局，我们认为，云计算的蓬勃发展将推动公司云IT基础设施业务的成长，5G时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇，网络安全将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）云IT基础设施业务发展不达预期：当前，我国云计算行业蓬勃发展，为我国云IT基础设施市场的增长提供了长期支撑，利好公司云IT基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期，则公司的云IT基础设施业务的发展存在不达预期的风险。（2）5G业务拓展进度不达预期：随着5G时代的到来，中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划，公司有望凭借在SDN/NFV领域的技术领先优势，在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G建设方面的进度低于预期，或者公司不能持续保持SDN/NFV的技术领先，则公司的5G业务拓展进度将存在不达预期的风险。（3）网络安全业务发展不达预期：网络安全已上升为我国国家战略，等保2.0时代的到来，将为我国网络安全行业带来更大的市场空间，我国网络安全行业未来发展前景广阔，但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先，则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。