中银国际-宁德时代-300750-业绩略超预期，领先优势明显-200426

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　　公司发布2019年年报，扣非盈利同比增长25%略超市场预期；公司动力电池优势明显，看好公司长期发展，上调投资评级至买入。
　　支撑评级的要点
　　公司扣非盈利同比增长25%略超市场预期：公司发布2019年年报，实现营业收入457.88亿元，同比增长54.63%，盈利45.60亿元，同比增长34.64%，扣非盈利39.15亿元，同比增长25.15%。公司年报业绩略超此前快报业绩，略超市场预期。
　　动力电池出货量高增长，减值和折旧政策影响利润释放：2019年底公司电池系统产能53GWh，在建产能22GWh。2019年动力电池出货量40.25GWh，同比增长90.04%，主要原因是公司技术、规模、供应链与客户等领先优势明显，市占率不断提升；动力电池业务实现营业收入385.84亿元，同比增长57.38%，毛利率28.45%，同比下降5.65个百分点。2019年公司资产减值损失和信用减值损失合计16.70亿元，同比增长71%。2019年公司对基于早期技术开发的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年，增加折旧7.58亿元，对净利润负面影响预计接近6.45亿元。
　　电池技术领先，客户结构优质：公司率先量产811体系产品，并开始批量生产高性价比磷酸铁锂产品，新一代CTP产品也开始在重点客户上落地；公司量产电芯能量密度已超过240Wh/kg，倍率性能可满足最大2C充电、4C放电，产品循环寿命可超过6,000次。公司国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等新兴车企，并在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、大众等国际车企深化合作，获得其多个重要项目的定点，配套车型将在未来几年内陆续上市。
　　估值
　　根据公司年报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.34/3.03/3.64元（原预测数据2.60/3.04/-元），对应市盈率56.3/43.5/36.2倍，上调投资评级至买入。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；技术进步不达预期。