西部证券-温氏股份-300498-2019年年报及2020年一季报点评：19年业绩符合预期，20Q1阶段性成本上升影响利润-200426

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　　事件：公司发布2019年年报及2020一季报，19年实现总营收731.44亿元（+27.78%），归母净利润139.67亿元（+252.94%），2019年利润分配方案为每10股转增2股派现金10元，现金分红率38%；20Q1，公司实现营收174.49亿元（+24.89%），归母净利润18.92亿元（+510.93%）。
　　19年业绩符合预期，畜禽养殖业务盈利双增。1）禽养殖：2019年公司积极发展养禽业务，实现了扩产增量增效，19年公司销售肉鸡9.25亿只（+23.58%），销售肉鸭4040.65万只（+28.96%）；预计黄鸡单羽盈利5.24元，黄羽肉鸡板块整体盈利约53.7亿元。2）生猪养殖：2019年公司销售肉猪1,851.66万头（-16.95%），销售均价18.79元/公斤(+46.57%)，预计头均盈利462元，生猪养殖板块实现盈利85.6亿元。3）金融投资：2019年公司金融投资业务稳健增长，财务投资预计贡献业绩10.56亿元。以上三因素共同带动公司2019年归属于上市公司股东净利润同比提升252.94%。
　　20Q1养殖成本上升导致利润略低于市场预期，但高盈利仍持续。1）禽养殖：公司继续积极发展养禽业务,20Q1公司销售肉鸡2.24亿只（+20.40%）肉鸭1062.71万只(+43.73%)，但因活禽销售受阻，市场需求骤降，活禽价格急剧下降，2020Q1预计黄鸡单羽亏损5.8元，黄羽肉鸡板块亏损13.3亿元。2）生猪养殖：20Q1公司销售肉猪销量225.26万头（-62.22%），售价预计36.41元/公斤（+193.69%），生猪头均盈利1543.6元，生猪养殖板块实现盈利34.9亿元。3）金融投资：20Q1公司金融投资业务亏损2.19亿元。
　　维持“买入”评级。考虑到公司2019年下半年至今能繁存栏恢复不及预期，我们相应调低公司20、21年生猪出栏量，同时新增22年生猪出栏量，预计20/21/22年生猪出栏1500/2200/3000万头（20/21年前值1800/2500万头）预计20-22年EPS分别为5.86/4.04/2.52元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险，猪价上涨不及预期，出栏不及预期、政策风险。