光大证券-公用事业行业周报：一季度盈利承压，油价再现震荡-200426

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　　◆公用事业周观点：
　　电力行业：
　　2020年3月以来，煤价快速下行，现已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）。截至2020年4月24日，秦皇岛港5500大卡动力煤价468元/吨，周环比降低10元/吨（降幅2.1%）。
　　从目前电力上市公司已披露的经营、财务数据来看，2020Q1水电、火电龙头公司发电量均呈现不同程度下滑，核电龙头公司发电量同比小幅增长；龙头公司业绩有所承压，2020Q1华能国际、华能水电、川投能源、中国核电净利润同比均出现不同程度下滑。
　　展望2020Q2，随着复工复产加快，电量恢复情况值得关注。在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前竞争要素情景下，煤价下行利于火电业绩改善，受煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的业绩兑现有所滞后。
　　燃气行业：
　　本周国际油价再现震荡，原油价格跌至近年低位。我们认为低油价情景对于天然气经济性的冲击主要体现在交通燃料和工业燃料方面。交通燃料方面，天然气主要与柴油在重卡领域竞争，低油价情景下，LNG经济安全边际价格约4271-5339元/吨。考虑到成品油的“地板价”机制，我们认为天然气在交通燃料领域相对成品油的经济性得以进一步保障。工业燃料方面，天然气的经济性挑战主要存在于“双燃料”供应模式的工业用户。
　　低油价情景下，LNG和对应管道天然气的经济安全边际价格分别为3674元/吨、2.66元/立方米，LNG点供相对优势明显。（详见我们2020年3月发布的报告《低油价情景对天然气经济性的冲击几何？――天然气行业系列报告（十）》）
　　考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。
　　推荐火电：华能国际、华电国际；水电：长江电力；燃气：华润燃气（H）、深圳燃气。
　　◆风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。