中银国际-宁波银行-002142-盈利高增，ROE维持行业前列-200426

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　　宁波银行盈利能力保持优异，业绩增速以及ROE水平均维持行业前列，公司资产质量表现处于同业较优水平。公司2019年可转债完成转股，补充核心一级资本，支持业务更好地扩张，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利保持快增，手续费收入增长亮眼
　　宁波银行2019年盈利保持快增，净利润同比增22.6%；2020年1季度净利润同比增18.2%，预计依然保持可比同业领先水平，主要由强劲的营收增长带动。公司1季度营收实现33.7%的同比增速，营收的高增主因亮眼的非息收入以及规模扩张提速。非息收入来看，公司1季度手续费收入实现47.9%的快增，远好于行业平均水平，主要来自于代销基金及代客理财手续费收入的增加；1季度投资收益同比增35.8%，由债券、基金投资收益贡献。
　　2019年息差走阔，2020年1季度资产端收益率下行息差收窄
　　宁波银行2019年息差呈现上行趋势，其中，资产端收益率上行5BP，负债端成本率下行16BP。资产端，公司加大信贷投放力度促收益率的提升，同时提升风险定价能力。负债端结构上，2019年一般存款占比较2018年提升1.5个百分点至64%；此外，公司根据市场资金利率波动，调整主动负债配置结构和久期，带动主动负债成本率的下行。2020年1季度公司息差为1.74%，我们预计息差的收窄主要受资产端收益率下行的影响。监管引导实体融资成本以及信贷投放结构变化加大1季度信贷收益率下行压力。
　　资产质量保持优异，拨备基础扎实
　　宁波银行资产质量持续优异，1季末不良率为0.78%，环比2019年末持平，不良贷款率继续保持行业低位。根据我们期初期末口径测算，公司2019/2020年1季度的不良生成率分别为0.65%/0.60%，不良生成率表现优于行业。公司拨备基础扎实，1季末拨备覆盖率/拨贷比为524%/4.10%，与2019年末持平，拨备水平继续保持上市银行较高水平。
　　估值
　　我们维持公司2020/2021年净利润增速18.7%/17.0%的预测，目前公司股价对应2020/21年PB为1.32x/1.14x，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期。