中银国际-星源材质-300568-年报业绩符合预期，新建产能稳步推进-200426

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　　公司发布2019年年报，全年实现盈利1.36亿元，同比下滑39%符合预期；公司新建产能持续释放，维持增持评级。
　　公司2019年实现盈利1.36亿元，同比下滑38.71%符合预期：公司2019年实现营业收入6.00亿元，同比增长2.79%，归属上市公司股东净利润1.36亿元，同比下滑38.71%，扣非后盈利4,559万元，同比下滑56.84%，非经常性损益主要来自政府补助1.27亿元。公司年报业绩与此前的业绩快报基本一致，符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。
　　隔膜销量大幅增长，盈利水平有所下滑：新能源汽车补贴退坡，隔膜产能释放，价格下降明显。2019年公司隔膜产品出现量增价跌，全年实现销量3.46亿平米，同比增长50.80%；营业收入5.96亿元，同比增长4.63%，毛利率41.73%，同比下滑6.66个百分点；其中海外收入为2.32亿元，占隔膜收入比例为39%，毛利率58.57%，显示出较高的盈利水平。公司2019年期间费用率为32.59%，同比提升4.06个百分点，其中财务费用率6.17%，大幅提高4.19个百分点；研发投入3,540万元，占营业收入比例5.90%。
　　新建产能进展顺利，客户开拓持续深化：公司2019年底固定资产为16.69亿元，同比增长110.09%，在建工程为15.84亿元，同比增长66.75%。常州星源“年产3.6亿平米湿法隔膜项目”已基本建成并向宁德时代等客户批量供货，海外重点客户的认证有序推进。江苏星源“超级涂覆工厂项目”（一期干法隔膜产能4亿平米、涂覆产能6亿平米，二期涂覆产能4亿平米）进展顺利，已陆续向亿纬锂能等客户实现供货，海外客户的认证工作同样有序推进。公司加大了与韩国LG化学等国外锂电池厂商的合作并向宁德时代批量供应湿法隔膜，另外与孚能科技、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等主流锂电池厂商签订了采购协议。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.76/1.06/1.30元（原预测每股收益为0.83/1.21/-），对应市盈率为37.0/26.8/21.8倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新建产能释放不达预期。