光大证券-芒果超媒-300413-2019年报及2020一季报点评：进军流媒体视频平台第一梯队，综艺+影视制作能力持续提升-200426

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　　◆事件：
　　公司发布19年年报及20年一季报。19年公司营收125.0亿元，同比增长29.4%；归母净利润11.6亿元，同比增长33.6%。20Q1公司营收27.3亿元，同比增长9.7%；归母净利润4.8亿元，同比增长14.8%。
　　◆点评：
　　互联网视频业务“会员+广告”双轮驱动，收入增速高于行业龙头公司。2019年公司互联网视频业务收入50.4亿，同比增长56%；其中：1）会员收入16.9亿，同比增长102%；主要得益于公司以优质、精准内容供给推动付费转化，至19年末付费会员数已达1,837万，同比增长71%；2）广告收入33.5亿，同比增长39%；公司广告收入逆势增长，一方面得益于优质用户群体扩大带来的广告库存和价格提升，另一方面来源于广告主对芒果平台的认可：19年广告品牌投放数达489个，同比增长51%。
　　综艺节目龙头地位稳固，影视制作投资能力快速提升。1）综艺节目方面，快乐阳光拥有16个综艺制作团队，全年自制上线综艺节目33档，形成了具有独特调性的综艺节目矩阵，在“青春、都市、女性”目标群体中的品牌力日益增强；2）电视剧制投方面，公司自建工作室与外部战略合作并举，自有+外部影视工作室达15个，19年芒果TV共上线30余部自制剧，在补足了平台影视剧内容短板的同时有效控制了内容成本：2019年互联网视频业务毛利率32.6%，同比提升0.8pcts。
　　20Q1利润增速高于收入增速，平台属性凸显。20Q1芒果TV平台多部剧集和综艺节目热播：独播剧集包括《下一站是幸福》《锦衣之下》；优质综艺包括《歌手》《周游记》《我家那闺女》等。Q1公司平台营收同比增长10.8%，带动内容制作板块营收增长，平台+内容生态日益壮大。
　　◆盈利预测、投资评级和估值：
　　公司在“青春、都市、女性”的高价值市场独树一帜，芒果TV活跃用户群体扩大、付费意愿提升，带动广告逆势增长，头部平台地位亦增强了公司在影视制作投资产业中的主导能力和议价权。略微上调公司20-21年净利润预测至15.1/17.7亿（前值14.9/17.5亿），新增22年净利润预测20.0亿，对应EPS0.85/0.99/1.12元，PE52/45/39x，维持“买入”评级。