方正证券-海康威视-002415-2019稳健成长，Q1超悲观预期-200425

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　　事件：1）公司4月24日发布2019年报,实现营收576.58亿元，同比增长16.0%；实现归母净利润124.14亿元，同比增长9.35%；2）公司发布2020年一季报，实现营收94.29亿元，同比下降5.17%；实现净利润14.96亿元，同比下降2.59%。
　　点评：
　　1、2019年业绩略低于预期，2020Q1营收利润超市场悲观预期。2019年营收净利均在Q1触底后逐季回升。19全年营收增速16%，净利润9.35%，处于三季报展望全年区间5~20%中值略下，略低于预期。20Q1营收同比下降5.17%，净利润同比下降2.59%，考虑到疫情从一月末开始严重影响经济，公司实际业绩超市场悲观预期。
　　2、EBG和SMBG增速较快，盈利能力进一步增强。国内业务中，EBG和SMBG需求强劲，主要由于AI应用开始在大企业和各行业落地和18年公司给渠道去库存影响部分收入。海外业务受到贸易战影响，整体增速14.4%较为平稳。毛利率提升1.14pct至45.99%，盈利能力进一步增强。
　　3、存货大幅提升应对不确定，高研发投入布局未来。公司持续加大研发投入布局AI大数据等方向，19年占比已达9.51%，且20年仍有望继续提升。公司为了应对中美贸易不确定，公司提高库存备货关键元器件，2019年末112.7亿，同比2018年末57.3亿大幅提升96.7%，继续加厚安全垫。
　　4、未给出20H1业绩展望，但我们认为Q1有望是全年低点。由于疫情带来较大不确定性，公司20年一季报未给出H1展望，但我们认为海康约72%是国内业务，随着中国疫情有效控制，Q2各行业复工复产快速恢复，公司业务也将随之改善，因此我们认为Q1有望是全年低点，全年业绩仍然有望实现增长。
　　5、投资建议：我们预计公司20-22年归母净利润分别为131.5/152.4/175.3亿元，当前股价对应PE分别为21.1/18.2/15.9倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内经济下行，海外不及预期，疫情影响，汇率大幅波动等