天风证券-荣盛石化-002493-资产负债表持续扩张，浙石化一期全面投产-200426

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　　2019年归母净利润同比+37.3%，预计20Q1业绩同比大增
　　公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入825.0亿元，同比-9.8%；实现归母净利润22.1亿元，同比+37.3%；公司预计2020年一季度实现归母净利润12-13亿元，同比大幅增长98%-115%。
　　“三张表”分析
　　资产负债表方面，截止19Q4公司总资产达到1826亿元，环比+277亿，持续扩张，Q4杠杆率进一步提高至77.2%，环比+2.6%；存货大增，浙石化一期转固513亿。
　　利润表方面，四季度公司实现营业收入228亿元，环比+27亿元，主要系浙石化项目一期投产的贡献；实现归母净利润3.6亿元，环比-4.4亿元。
　　利润环比下滑主要原因有二：（1）Q3公司交易性金融资产确认收益达到2.1亿，Q4交易性金融资产确认收益-0.7亿；（2）PTA、芳烃19Q4景气度有所下滑。
　　现金流量表方面，19Q4公司经营性现金流-61亿，与当期净利润差异非常大，我们判断主要原因系2019年12月项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，公司购买原油及辅料，并对工程款进行结算。
　　主营业务分析
　　炼化方面，浙石化一期全面投产，19年炼油产品收入26.2亿元，缴纳消费税2.9亿元，实现净利润6.7亿元，加工单吨原油EBT为297元/吨。
　　中金石化方面，报告期内得以较高负荷运行，实现营业收入180.0亿，实现净利润5.9亿，环比下降3.1亿。
　　PTA方面，2019年逸盛三工厂（逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛）分别实现净利润10.1/14.1/5.6亿元，同比分别+5.6亿、+7.7亿和+1.0亿元。2019年逸盛三工厂合计实现净利润29.9亿元，按1350万吨/年PTA年产能估算，19年逸盛PTA吨净利221元/吨。
　　涤纶方面，2019年盛元化纤实现净利润0.52亿元，同比-0.73亿元，涤纶效益有所下降。
　　公司盈利预测、估值及投资评级
　　疫情爆发对成品油、化工品和聚酯产业链需求造成负面影响，我们将公司2020/2021年盈利预测从此前报告的78.6/89.1亿元向下调整至54.0/61.6亿元，并新增2022年盈利预测69.6亿元，对应2020/2021/2022年PE分别为13.9/12.2/10.8，维持“买入”评级。
　　风险提示：炼化、PTA及聚酯盈利下行幅度超预期；原油价格大幅波动造成库存跌价损失等。