光大证券-海康威视-002415-2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，苦练内功加强实力-200426

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　　事件：
　　公司发布2019年年报及2020年一季报，公司2019年实现营收约为576.58亿元，同比增长15.69%，实现归母净利润约为124.15亿元，同比增长9.36%。公司2020年一季度实现营收约94.29亿元，同比下降5.17%，实现归母净利润约14.96亿元，同比下降2.59%。
　　点评：
　　◆疫情拖累Q1业绩下滑，公司经营韧性十足
　　公司2019年年报与快报基本一致，符合预期；2020年一季报营收和净利润均只有小个位数下滑，主要因为疫情影响。在2019年10月的实体清单与2020年疫情的双重打击下，公司业绩仍然表现良好，展现了公司的实力与韧性。
　　公司2019年受到行业需求放缓、持续扩充人员、美国实体清单等影响，营收保持着小幅增长。毛利率则继续提升，达到45.99%，在行业整体环境不太有利的情况下，公司主动放弃部分不太好的项目，推动经营质量不断提升。
　　由于公司正在进行销售体系变革和研发在智能化方面的转型，公司的人员人数不断增加，员工总数从2018年底的34392人增长至2019年底的40403人，增幅为17.48%；其中研发人员总数从2018年底的16010人增长至2019年底19065人，增幅为19.08%。在此背景下，公司的费用率有所增长。2019年的销售费用率提升0.77pct至12.59%，研发费用率提升0.52pct至9.51%。
　　公司在2019年年报中，也首次按事业群披露了国内业务的营收状况。2019年境内收入同比增长16.20%，其中公共服务事业群PBG的收入是155.86亿元，同比增长4.09%，主要受到公安行业需求不足、落地项目较少的影响；企事业事业群EBG的收入是125.91亿元，同比增长23.88%，保持相对较高增速，企事业数字化转型的需求显现，公司在各个行业的智慧业务应用优势较为突出；中小企业事业群SMBG收入93.56亿元，同比增长23.38%，2018年SMBG业务受到渠道去库存的影响，2019年表现较为正常。三个BG的收入总和略小于公司国内收入总和，因为部分创新业务、工程施工收入等未计入BG收入。
　　在海外业务方面，2019年的境外收入受海外各个国家和地区的经济状况和经营环境的影响较大，同比增长14.43%，其中北美地区负增长。
　　为了应对美国实体清单影响，公司大幅增加了库存。2019年上半年开始，为了应对不断加剧的风险，公司加大了美国相关物料库存。到2019年底，公司的存货金额相比上年同期增长了近一倍，原材料库存与2018年同期相比增大两倍有余。因为大幅增加的物料备货，公司2019年三季度集中支出现金，对当季现金流影响较大。公司在2020年一季度继续增加库存备货，20Q1期末的存货金额达到125亿元，相比去年同期增长了113%。
　　在创新业务方面，公司在2019年年报中单列了智能家居和机器人业务的收入情况。智能家居业务2019年营收25.92亿元，同比增长58.38%；机器人业务营收8.14亿元，同比增长23.88%；其他创新业务营收10.30亿元，同比增长101.96%。2019年末，海康消防、海康安检创新业务子公司成立，公司目前已基本建立了创新业务的发展梯队，对公司业务的拓展和持续发展有较大的帮助。公司同时公告，将筹备分拆智能家居子公司萤石网络至深交所上市，进一步拓宽公司创新业务融资渠道。我们认为公司未来其他创新业务也有望分拆上市，拓宽创新业务融资渠道、分散经营风险，同时更好地回馈股东。
　　2020年一季度，在疫情影响下，公司实现营业收入94.29亿元，比上年同期下降5.17%；实现归属上市公司股东的净利润14.96亿元，比上年同期下降2.59%。我们判断，SMBG受到的负面影响最大，其次是PBG，EBG受到的负面影响最小。同时疫情带来红外测温仪等新需求，公司也抓住机会为市场提供所需产品。
　　◆战略方向确定，苦练内功加强实力
　　在看到AI、云等新技术的潜力之后，公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商，并苦练内功加强实力。
　　在战略方向和技术架构上，公司经历了不断探索、不断完善的过程：
　　2017年10月，海康发布AICloud，提出“云边融合”计算架构，以“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”为主要技术特征，成为业界普遍接受的智能物联网体系架构。
　　2019年3月，海康威视提出“物信融合”数据架构，基于大数据和人工智能技术，首次阐明智能物联网与信息网之间规模化、体系化数据融合的路径和方法，发布物信融合数据平台。
　　2020年，海康威视提出智慧城市“数智底座”，将多年来在人工智能和大数据领域的技术积累融汇为对智慧行业和智慧城市建设的统一技术底座。
　　在研发体系上，公司软硬件融合，支持产品创新：
　　在软件方面，海康从2016年以来，以基于组件的开发模式为基础，建立了面向全公司多个行业和多个研发团队的统一软件研发体系。2019年，统一软件技术架构的优势逐步体现，支持了行业应用的快速开发和迭代，发挥了软件复用的价值，提升了软件之间的兼容性。海康威视组件数量已从2018年的275个增长到2019年的1,644个。其中，可被复用的基础环境组件、通用服务组件和共性业务组件经过24,000余套出货软件的现场运行验证。在统一软件技术架构的开发模式下，软件产品中组件复用率达到93%，平均每个产品新增组件数仅为5个。
　　在硬件方面，海康威视围绕AICloud架构，将AI注入更多产品，继续完善边缘节点、边缘域、云中心的核心产品布局。海康威视“黑光”“全彩”“多摄”系列智能摄像机、全分析智能服务器、“海康超脑”系列智能NVR、“海康神捕”“环保”“雷达视频一体”系列智能交通产品、以及“明眸”系列近景人脸智能门禁产品为代表的智能产品在政府市场、企业市场、消费者市场得到广泛应用。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　我们认为海康威视在安防行业优势明显，2020年行业需求正在逐季回暖，同时公司正加强对于AI的投入，未来前景广阔；在新兴应用领域，海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务，未来将受益于中国智能制造升级，拥抱更大市场。由于疫情影响及政府需求不振，我们下调公司2020-2021年EPS分别为1.48/1.70元（前值分别为1.52/1.75元），同时预计公司2022年EPS为2.04元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，行业需求回暖不及预期。