中航证券-景嘉微-300474-2019年报，2020年一季报点评：业绩延续较快增长，GPU产品推广提速-200425

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　　事件：公司4月24日发布2019年年报和2020年一季报，2019年公司实现营收5.31亿（+33.63%），归母净利润1.76亿（+23.67%），毛利率67.81%（-8.71pcts），净利率33.15%（-2.67pcts）。2020 Q1公司实现营收1.18亿（+33.49%），实现归母净利0.25亿（+23.76%），毛利率为65.97%（+1.56pct）。
　　投资要点：
　　主营业务快速增长：公司2019年实现营收5.31亿（+33.63%），归母净利润1.76亿（+23.67%），主要是公司主营业务图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售出现快速增长，2019年公司图形显控领域产品销量7039台（+36.26%）。分产品来看：①图形显控领域产品实现营收3.83亿（+31.68%），②小型专业化雷达领域产品实现营收0.95亿（+21.49%）③芯片领域产品实现营收0.44亿（+115.13%）。
　　经营持续向好，研发投入不断加大：费用端来看，2019年，销售费用2998.30万（+40.26%），管理费用6239.65万（+22.30%），财务费用-3621.00万（+646.91%），公司期间费用率下降主要是利息收入增加3136.20万；公司持续加大核心产品研发投入，大力引进高端人才，截止报告期末，共有研发人员465人（+38.81%），占员工总数比例超过64%，其中研究生及以上学历人员有228人，研发费用1.17亿（+45.17%）,研发费用的大幅增长在为公司提供源源不断创新动力的同时，也为公司后续发展储备了战略增长点，保证了公司的长期竞争力。
　　毛利率下滑主要是GPU民用推广以及消费芯片业务扩张所致：公司综合毛利率67.81%（-8.71pcts），分产品看，①图形显控领域产品毛利率73.03%（-3.45pct），小型专业化雷达领域产品毛利率71.00%（-5.63%）。我们认为公司整体毛利率下滑有两方面原因：一是2019年公司民品芯片（通用MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片）营收大幅增长115.13%，在公司整体营收中比重提升，而民品毛利率显著低于军品，导致公司整体毛利率出现下滑；二是公司军工产品GPUJM7200不断向党政领域推广，已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试，通用性GPU价格水平显著低于军品GPU，随着公司GPU在民用领域不断突破，业务扩张将导致整体毛利率下滑。
　　传统业务向更多领域延伸：GPU方面，公司以自主研发成功VxWorks嵌入式操作系统下M9、M72、M96系列―GPU芯片驱动程序为起点，针对不同行业应用需求进行技术和产品拓展，在专用市场应用中占据明显的优势地位，同时公司的图形显控产品近年来一直积极向其他领域延伸，公司不断投入研发，针对更为广阔的车载和船舶显控以及通用领域应用等，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。小型雷达方面，公司在巩固原有板块、模块业务的基础上，对产品和技术进行了梳理与整合，形成系统级产品，其中无线图像传输数据链系统，通过无线信号传输实时视频图像和其他数据信息，可用于飞行器、船舶、地面车辆之间共享视频和数据。公司通过不断提升探索系统级产品的研制能力，满足客户多样性的需求，增强公司的长期竞争力。消费类芯片方面，公司成功开发了通用MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片等通用芯片，广泛应用于物联网领域。
　　未受疫情影响，2020年一季度成长依旧：2020年新冠疫情蔓延，给我国的经济发展带来一定的不确定性，公司2020 Q1实现营收1.18亿（+33.49%），实现归母净利0.25亿（+23.76%），毛利率为65.97%（+1.56pct），公司主营图形显控业务继续增长。根据公司公告，此次疫情对公司业绩影响不大，延期复工期间，公司通过部分复工、远程协同办公等手段，将此次疫情对公司的影响降至最低。目前公司已经全面复工，在政府统一指导下，公司做好疫情防护工作的同时保障生产经营工作的开展。
　　投资建议：我们认为，公司立足于专用市场，不断探索在芯片层次实现专用、通用领域的融合式发展，不断开拓应用领域，完善公司战略布局，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别2.14亿元，2.76亿元和3.81亿元，EPS分别为0.71元，0.92元和1.27元，当前股价对应PE分别为73.75倍，57.16倍和41.38倍，维持“持有”评级
　　风险提示：军工订单不及预期，产品向党政领域市场拓展不及预期，下一代GPU研发进度不及预期。