平安证券-深信服-300454-Q1受疫情冲击亏损同比扩大，持续看好公司中长期发展-200426

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　　投资要点
　　事项：
　　1、公司发布2020年1季报，实现收入6.09亿元，同比下降5.12%；归母净利润为-1.94亿元，亏损较上年同期显著扩大（上年同期为亏损3507.40万元）。业绩处在其1季报预告的中位数位置。
　　2、公司1季度报中对2020年上半年的业绩判断如下：受到新冠疫情以及公司投入加大的影响，公司2020年上半年收入极有可能出现负增长，即使出现增长，增幅也不大；预计可能出现净亏损，而上年同期净利润为6684.95万元。
　　平安观点：
　　公司受疫情影响较为严重，亏损额较上年显著扩大：公司是我国计算机行业中典型的产品型企业，主要客户多为中小企业，公司依托分布在全国的代理渠道进行推广和销售。疫情暴发之后，公司线下营销节奏被打乱，产品交付和服务难以正常推进，中小渠道也都面临着很大的困难，虽然公司采取了很多补救措施，但是1季度收入仍然下降了5.12%。公司一季度出现大幅亏损，除了收入下滑，期间费用快速增长也是主要原因。公司在支出方面存在一定的刚性，由于此前公司销售和研发人员规模扩张明显，2020年1季度管理费用和研发费用分别大幅上涨77.41%和28.39%。公司收入和业绩具有较强的季节性，1季度收入和业绩占比较小，参考意义有限。从全年来看，随着国内经济活动的恢复，公司的经营将迅速转好。
　　公司所处赛道宽阔，中长期看好：公司业务所处的领域都是当前IT行业的热点方向，具备长期的增长潜力。网络安全业务是国家网络强国战略发力的重点，合规安全需求大，将为公司未来业务发展提供基础性支撑，而且未来面向攻防等新领域的安全产品需求也将有较大增长潜力，公司在该领域的能力准备工作也在加强；云计算业务将在未来新基建中充分受益，公司正在对其超融合产品和解决方案进行调整、创新，未来将更为贴近用户需求，切实解决用户痛点，快速增长势头有望延续；基础网络及物联网业务也将在国内企业数字化转型、5G等发展中获得较大的发展空间。
　　2020年公司研发投入预计仍将维持在较高水平，次新品和新品市场看好：如何处理公司业绩增速和研发投入的关系，一直也是投资者关注的话题。从公司一季报披露的信息看，公司将不会因为2020年的疫情，压缩在研发方面的投入，而且仍将保持较快增长。高研发投入、快速的产品迭代是公司核心竞争优势，也是公司扩大市场份额、维持产品高毛利的重要手段，2020年公司将坚持该战略。另外，公司近年来重点研发的一些新品或者次新品，如态势感知平台、终端检测响应平台EDR、分布式存储aStor-EDS等，都取得了良好的市场效果，2020年有望继续保持高速成长。我们认为，公司在非常时期继续加大研发投入，有利于进一步巩固公司在安全、云计算等领域的领先地位。
　　投资建议：公司是国内网络安全行业的一线企业，也是云计算、基础网络领域的重要参与者。2020年1季度受到疫情影响，公司收入出现下滑且出现大额亏损。但我们认为，公司所在行业增长前景确定，公司在产品、技术和渠道方面有着较强的竞争力，随着国内复产复工的持续，公司全年营收仍将保持较快增长，但研发和管理等期间投入可能超过我们此前预期。基于此，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为2.14元（前值为2.23元）、2.85元（与前值相同）、3.58元（前值为3.59元），对应4月24日PE分别为81.6、61.5、48.9倍。公司作为行业的领头，相比盈利，建议投资者可更加关注公司的营收增长，我们坚定看好公司中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块，是国家重点鼓励发展的领域，市场需求增长确定性较高，竞争对手可能增多，公司整体毛利率可能出现下滑。（2）网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业，同时也是云计算解决方案的主要提供商之一，其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期，则公司相关业务发展将受到显著影响。（3）研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位，但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期，可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。