华泰证券-鹏辉能源-300438-短期业绩承压，20年仍有望高增长-200426

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　　短期业绩承压，仍看好20年公司业绩高增长，维持“买入”评级
　　公司19年实现营收33.08亿元，同比+28.80%，归母净利润1.68亿元，同比-36.46%，扣非净利润1.48亿元，同比-23.69%，比业绩快报指引低。公司计提信用减值和资产减值损失共计1.87亿，比19年业绩预告公告的金额多。公司20一季度实现营收4.45亿元，同比-24.94%，归母净利润0.20亿元，同比-55.50%，扣非净利润0.01亿元，同比-97.15%，主要系疫情导致公司复工延迟，收入下滑，而费用相对刚性。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28元、1.67元、2.05元，目标价25.60-28.16元，维持“买入”评级。
　　19年锂离子电池收入和毛利率齐升
　　公司19年锂离子电池实现收入29.89亿，同比+28.09%，毛利率23.57%，同比+1.53pct。分下游场景看：根据起点研究院数据，公司19年动力电池装机量0.65GWh，同比略增；储能电池正式进入铁塔供应链，基站后备电源量大增带来收入大增；根据公司调研纪要，19年公司ETC电源和TWS耳机电池在19Q3开始放量，成为显著的收入增量，且因为下游需求旺盛，产品盈利能力强，成为带动锂离子电池毛利率提升的关键。
　　20Q1开工受疫情影响较大，收入和毛利率同比下滑
　　公司20Q1收入4.45亿元，同比-24.94%。受新冠肺炎疫情影响，公司复工延迟，公司的锂离子电池主要产能集中在河南驻马店、广州两个疫情相对严重的地区，且部分电池产线对人工依存度高，复工时间相较大部分企业更晚，导致产品交货推迟。20Q1销售毛利率16.37%，同比-5.61pct，主要系产能利用率偏低，而人工和设备折旧成本刚性。
　　19以及20Q1期间费用率均同比提升，经营现金流均为正
　　公司19年期间费用率为12.29%，同比+1.85pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.87pct、+0.32pct、+0.17pct、+0.48pct。销售费用率增长较多主要系公司聚焦大客户，调整销售团队。20一季度期间费用率为15.57%，同比+3.21pct；其中管理费用率+2.22pct至6.31%，财务费用率-1.12pct，销售费用率+1.18pct至4.75%，研发费用率+0.92pct至4.25%。19和20Q1公司经营性净现金流分别为1.91亿，0.84亿，分别同比+49.76%以及同比转正，显示公司稳健的经营风格。
　　锂离子电池多细分业务均有亮点，维持“买入”评级
　　考虑疫情影响，我们下调公司20年消费类、轻型动力类电池收入增速的假设，同时基于谨慎考虑，增加公司资产减值的假设。我们预计公司20-22年EPS分别为1.28元、1.67元、2.05元（此前预计20-21年EPS分别为1.40元、1.97元）。参考可比公司20年Wind一致预期下平均PE21倍，给予公司20年合理PE区间20-22倍，对应目标价25.60-28.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：TWS耳机电池出货量不达预期；动力锂电池出货量不及预期。