国金证券-通策医疗-600763-内生增长稳健，维持口腔行业景气度判断-200426

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　　事件：
　　通策医疗发布2019年年度报告，业绩符合预期。2019年实现营业收入18.9亿元，较2018年同比增长22.52%；实现归母净利润4.63亿元，较2018年同比增长39.44%。
　　通策医疗发布2020年一季度报告，2020年Q1实现营业收入1.93亿元，同比减少51.08%，实现归母净利润-1854.7万元。
　　简评：
　　2019年公司维持高增长，业绩符合预期。
　　浙江省内优势稳固，公司规模继续扩大，诊疗人次及客单价均有明显提升。
　　口腔业务结构持续优化，高附加值项目业务的增长突出，量价逻辑强化。
　　报告期内，公司毛利率延续16年以来的提升趋势。我们预计，公司毛利率的持续提升与客单价，诊疗人次，以及高附加值业务结构优化密切相关。同时，在规模效应与平台集约流程的协同下，期间费用率继续下降，使整体净利润率有所提升。
　　总院分院运营表现稳健，维持健康内生增长。当前整体店龄结构呈优，随着新建分院梯队试步入利润释放期，公司业绩逐步导入良性循环。
　　蒲公英计划推进顺利，种植与正畸计划有望进一步拓展省内空间。
　　眼科业务与辅助生殖业务继续推进，战略布局新利润增长点。
　　受疫情影响2020Q1业绩短期承压，公司旗下医院自1月底起全部诊疗服务，3月初公司陆续恢复下属医院急诊业务，其他业务逐步开展。但种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔择期手术和治疗仍未恢复。公司业务虽受到一定影响，但3月末经营情况已逐步恢复。
　　投资建议及盈利预测：
　　根据一季报及考虑疫情影响，我们调整2020-2021年净利润预测幅度（-5.7%、-4.8%），预计公司2020-2022年实现归属母公司净利润分别为5.80亿元、7.40亿元、9.45亿元，对应EPS分别为1.81/2.31/2.95元，对应当前股价分别给予估值P/E67.2倍、52.7倍、41.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　口腔医疗需求短期波动的风险，医疗风险，医患社会问题；医疗事故风险；新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险；并购医院整合低于预期的风险；商誉减值风险，质押风险等。