国金证券-新东方-EDU.US-疫情之下FY20Q3营收+16%，利润率仍持续改善-200426

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　　事件
　　2020年4月21日，新东方发布了FY20Q3未经审计的财报。
　　业绩点评
　　FY20Q3营收增速符合预期：新东方FY20Q3实现营业收入9.23亿美元，同增15.9%（USD）/18.7%（RMB），增速符合下调后指引（因疫情下调预期，预计FY20Q3实现营业收入为9.03-9.33亿美元，+13%-17%YoY，以人民币计，+16%-20%YoY）。
　　细分业务情况：K12业务收入同增24%（USD）/27%（RMB），其中优能中学收入同增23%（USD）/26%（RMB）；泡泡少儿收入同增26%（USD）/29%（RMB）；海外考试准备业务收入同比下降14%（USD）/12%（RMB）；咨询业务收入同比增长27%（USD）/30%（RMB）；VIP课程收入同比增长10%（USD）/13%（RMB）。
　　非GAAP营业利润率连续五个季度持续改善：FY20Q3非GAAP营业利润率持续改善，FY20Q3非GAAP营业利润1.35亿美元/+18.5%YoY。非GAAP营业利润率14.6%/+0.3pct（剔除股权激励费用影响），盈利水平边际持续改善，这是自FY18Q1以来，连续五个季度非GAAP营业利润率同比提高。非GAAP归母净利润1.49亿美元/+36.4%YoY（剔除股权激励费用及长期投资公允价值变动影响），非GAAP归母净利率16.1%/+2.4pct，这是自FY18Q1以来连续三个季度非GAAP归母净利率同比提高（不包括FY19Q2，因为其受到非经常性因素影响较大。
　　预计FY20Q4营收受疫情影响下降：公司预计FY20Q4（2020年3.1-5.31）实现营业收入为7.74-8.06亿美元，同比下降8%-4%，不考虑汇率波动，以人民币计，同比下降4%-0%。
　　投资建议：疫情影响在3-5月仍有延续，但新东方的反应速度，线下转线上的切换很灵敏，极大降低了负面影响程度，预计随着开学的推进，未来也会逐渐恢复。中长期来看，线下k12赛道的大机构在疫情中表现出强抗风险能力，而中小机构在疫情中下面临多方压力，疫情加速了行业集中度提升的进程，给新东方这样的头部机构带来更多机遇。考虑疫情、少数股东权益等多因素影响，我们预计FY20-22实现归母净利润4.34/6.22/7.69亿美元（FY20下调9%），对应pe分别为40/28/23x，非GAAP归母净利润对应pe分别为36/26/21x，维持增持评级。
　　风险提示：疫情影响；教培新规加强监管，或减缓扩张速度等风险。