中泰证券-四创电子-600990-短期业绩承压，持续看好公司平台价值-200425

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　　事件：公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入36.71亿元，同比下降30.03%；实现利润总额1.21亿元，同比下降57.82%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降56.83%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降64.41%。
　　公司全年营收下滑明显，主要因收入结构调整所致。报告期内，公司实现营业收入36.71亿元，同比下降30.03%，一方面由于公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模，另一方面公司处于收入结构调整期，致公共安全业务较上年同期收入减少。各业务方面，公司雷达及雷达配套板块全年实现收入19.64亿元，同比下降6.05%；公共安全产品实现收入7.94亿元，同比下降43.72%；电源产品实现收入5.68亿元，同比上升4.75%。毛利率方面，公司总体毛利率有所上升，毛利率上升业务板块主要集中在雷达及雷达配套和电源产品板，较上年分别提升2.15%和0.78%；公告安全产品毛利率为9.59%，较上年下降2.84%。
　　公司业绩压力增加明显，研发投入持续加大。报告期内，实现归母净利润1.11亿元，同比下降56.83%，主要系上年子公司博微长安获得厂房拆迁征收补偿款，而本报告期无此收益所致。费用率方面，报告期内，公司费用率为13.23%，较上年增加4.23%，其中研发费用率为3.24%，较上年增加0.93%，公司加大研发投入力度。现金流方面，公司经营活动现金流净额为0.76亿元，同比下降42.64%，主要系报告期内公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。报告期内，公司存货12.12亿元，同比减少1.24%，预计未来有望逐步确认为收入。
　　聚焦雷达电子主业，统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业，报告期内公司不断聚焦于雷达主业，雷达及雷达配套业务占总营收比例高达53.49%。气象雷达方面：公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面：军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面：受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善，未来三年业务有望保持稳定增长。同时，公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业，推进业务统筹发展格局，拓展产品下游应用空间。
　　中电博微子集团唯一上市平台，持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地，在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势，持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速，公司作为子集团旗下唯一上市公司，平台价值凸显，或将持续受益。2019年10月15日，与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告，重大资产重组方案获证监会受理，随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进，四创电子的资产优化配置有望加速。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/ 59.45/ 71.38亿元，同比增长30.13%/ 24.45%/ 20.06%；实现归母净利润1.45/ 1.81/ 2.17亿元，同比增长30.49%/ 24.82%/20.00%；对应EPS分别为0.91/ 1.14/ 1.36元；PE分别为42.77/ 34.26 / 28.55倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险