光大证券-深天马A-000050-2020年一季报点评：业绩高于悲观预期，盈利能力不断改善-200426

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　　事件：
　　公司发布2020年一季报，公司2020年一季度实现营收约65.62亿元，同比下降5.26%，实现归母净利润约3.01亿元，同比增长4.10%，实现扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长84.78%。
　　点评：
　　◆业绩高于悲观预期，盈利能力不断改善
　　公司20Q1营收同比下降5.26%，小幅下降，在疫情影响下，客户的生产和销售都面临不少问题，公司营收小幅下降，高于悲观预期。公司20Q1毛利率为17.17%，毛利率同比提升3.28pct，得益于公司运营效率的不断改善，以及产品结构不断优化升级。
　　公司20Q1销售费用率为1.45%，同比下降0.06pct，小幅下降；研发费用率为6.69%，同比提升0.93pct，公司在AMOLED、全面屏、工控车用等领域方面持续加大研发投入；管理费用率为3.49%，同比提升0.11pct，基本保持稳定；财务费用率为3.19%，同比提升1.17pct，主要因为带息负债增加，利息费用增加。
　　 ◆市场份额保持行业前列，技术创新推动产品结构升级
　　公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业，市场份额持续保持行业前列。根据Omdia数据，公司从17Q4开始，LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一；随着全面屏产品规格进一步升级，打孔屏方案正成为市场新焦点，根据Omdia数据，截止2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。在专业显示市场，公司已建立比较优势和竞争壁垒，重点关注车载显示市场的快速成长，2019年，公司车载TFT出货量全球第二、国内第一，实现连续5年保持双位数增长，也是国内最大的车载TFT面板厂；车载仪表显示出货量全球第二，车载中控显示出货量全球第三（数据来源：Omdia），市占份额稳步提升；同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。
　　技术研发方面，公司在加强前瞻性技术研究的同时，大力突破与推广先进应用技术。2019年SID年会展上，公司展出了多款柔性AMOLED显示屏，其中的三款7.4英寸产品，分别为曲率半径3mm向内弯折柔性显示屏、曲率半径5mm向外弯折柔性显示屏以及固定曲率柔性显示屏，满足客户多样化弯折需求；给用户带来更好交互体验的带有Force Touch触控功能的刚性AMOLED显示屏；通过将针孔光学集成到OLED显示面板中，降低FOD传感器的模块厚度，提高指纹识别性能的采用FODMapis显示指纹识别技术的Finger Print AMOLED显示屏；基于喷墨打印技术的AMOLED显示屏。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先，在技术方面领先推出多种新型显示产品，引领行业发展。我们维持公司2020―2022年的EPS分别为0.52/0.68/0.82元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。