光大证券-伟明环保-603568-2019年年度报告点评：业绩维持高增长，全产业链协同效应将进一步显现-200426

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　　◆事件：公司发布2019年年度报告，2019年实现营业收入20.38亿元，同比增长50.29%，实现归母净利润9.74亿元，同比增长31.67%。
　　◆运营体量保持增长，毛利率维持高位。公司2019年维持了高速增长态势，各项业务均有所突破：垃圾焚烧项目运营方面，2019年共有武义、瑞安二期等6个项目正式投入运营（另有樟树项目投入试运行），截至2019年12月31日公司投运的处理规模达1.55万吨/日（20个项目），生活垃圾入库量507.26万吨（同比+19.54%），上网电量15.34亿度（同比+18.82%），均创公司新高，带动该板块营业收入同比+25.87%至12.45亿元，毛利率水平维持在66%的高位；公司设备销售及技术服务业务保持高速增长，营业收入同比+36.71%至6.90亿元，毛利率显著增长8.61个pct至57.24%；受益于温州、瑞安餐厨项目投运，公司餐厨垃圾处理业务营业收入同比+96.78%至5025万元，规模效应逐步显现亦带动毛利率显著提升20个pct至56.49%。公司整体毛利率维持在61.99%的高位，优秀的管控能力保障净利率亦维持高企（46.8%）。
　　◆固废产业链一体化拓展日趋完善，协同优势将进一步显现。2019年，公司共完成12个垃圾焚烧运营项目协议（包括2个补充协议）签订，总处理规模达1.02万吨/日；截至2020年4月，公司亦先后中标磐安、宁都、安远（预中标）等项目，垃圾焚烧运营业务市场开拓效果显著；公司同时在环卫清运（取得嘉善、嘉禾、温州鹿城区等项目）、餐厨处理收运（取得江山、武义、乐清等项目）均持续突破，在扩大公司规模体量的同时亦可更好地实现与垃圾焚烧业务的协同，进一步提升公司运营效率。
　　◆维持“增持”评级。公司在建项目稳步投运，2019年新签4.04亿元对外工程承包、设备销售等订单将在2020年释放，我们上调20-21年盈利预测，新增22年盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润为12.11/14.62/17.24亿元（20-21年原值为10.25/11.29亿元），20-22年对应EPS为1.25/1.51/1.78元，当前股价对应20年PE为25倍。公司运营项目稳健经营，产能落地高峰期来临，在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上，辅以优质现金流保障公司进一步扩张，公司业绩将稳健增长，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：垃圾焚烧及餐厨项目投产进度不及预期，运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。