国金证券-万华化学-600309-疫情短期影响需求，石化布局减少波动风险-200426

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　　业绩
　　公司发布2020年1季报，1季度公司实现营业收入153.43亿元，同比下降3.82%，归母净利润13.77亿元，同比下降50.74%。
　　分析
　　疫情短期影响MDI需求，预期有序竞争稳定产品基础盈利空间。1季度，国内外先后爆发疫情，MDI下游需求受到影响，价格维持低位。公司聚氨酯产品一体化布局，多年来公司不断通过技改提升规模，降低成本，成本优势行业领先，具有良好的市场基础和品牌影响。预期短期海外疫情将对产品需求有所影响，但公司有望凭借成本优势和市场影响减弱市场压力，而借助集中化的市场格局，逐步稳定基础盈利。公司布局TDI产品，通过不断的成本优化和市场布局，有望逐步加强在TDI领域的竞争实力。公司以现阶段建成的烟台产能和后期布局的福建基地为基础进行规模和产线扩充，依托规模、成本双管齐下，不断夯实其在聚氨酯板块的市场影响，稳定公司行业话语权。
　　洞库存储叠加LPG贸易，平滑石化业务周期波动风险。2020年一季度，由于石油价格在3月份骤降，LPG协议价尚未跟进调整，丙烷、丁烷协议均价同比上涨10.3%、14.5%，环比增长16.3%，20.9%，然而石化销售产品受到原油价格及需求影响，价格下行，产品账面价差大幅收窄。而公司进入中东CP价格委员会，凭借独特的LPG洞库存储优势，公司得以灵活调整LPG采购量，同时借助LPG贸易和库存，公司有效平滑了石化项目周期波动风险，在产品价差大幅收缩的过程中，仍然实现石化项目盈利。
　　持续高水平研发投入，长线布局精细化工领域发展。1季度国内外爆发疫情，产品销售及价格受到影响，盈利下行，但公司仍然保持高水平的研发投入，对现有产品进行质量提升和工艺优化，同时进行新产品培育研发，从而借助新材料的终端产品延伸，以高技术水平换高附加值，在提升发展空间的基础上抵御周期大幅波动风险。
　　投资建议
　　短期由于疫情影响，公司聚氨酯等部分产品需求受到影响，但考虑聚氨酯行业格局较好，公司兼具成本及规模优势，而二季度石化原料价格调整有望部分提升盈利空间；预测公司2020-2022年归母净利润为83.41亿元、112.73亿元、120.14亿元，对应PE为16.1倍、11.9倍、11.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响需求产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。