天风证券-浦发银行-600000-业绩平稳，资产质量压力仍存-200426

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　　事件：4月24日晚，浦发银行披露19年度和1Q20业绩：1Q20营收554.24亿，YoY +10.7%,19年营收1906.88亿，YoY +11.6%；1Q20拨备前利润444.3亿，YoY +18.8%,19年拨备前利润1456.9亿，YoY +15.1%；1Q20归母净利润173.6亿，YoY +5.5%，19年归母净利润589.1亿，YoY +5.4%；1Q20年化加权ROE为13.12%，同比下降0.76个百分点，不良率1.99%，拨备覆盖率146.98%。
　　点评：
　　营收净利增速较1H19下降，ROE下行
　　营收净利下降明显。1Q20/19年营收增速分别为10.7%/11.6%，较1H19的19%下降明显。1Q20/19年归母净利润增速分别为5.5%/5.4%，较1H19的12.4%下降较多，但较18年（3.1%）有所上升。
　　ROE下行。19年ROE达12.29%，YoY-0.85pct，1Q20年化加权ROE为13.12%，YoY-0.76pct。
　　资产负债结构优化，息差Q1承压
　　证券投资恢复正常。1Q20/19年末贷款同比增速为12.6%/11.9%，较1Q19/18年末上升1.1/0.8pct。1Q20/19年末证券投资增速为6.5%/8.4%，1Q19/18年末为5.1%/-8.6%。1Q20/19年末存款增速为10.1%/12.4%，1Q19/18年末为11.4%/6.2%。
　　Q1息差环比降幅较多。19年息差2.08%，同比上升14BP，主要是由于计息负债成本率同比下降23BP至2.54%。1Q20净息差为1.98%，环比下降10BP。Q1息差下降主要源于资产收益率下行过快，1Q20生息资产收益率较19年降低了19BP至4.37%，而计息负债成本率较19年降低10BP至2.44%。随着新发放贷款利率进一步下行，且计息负债成本率下降空间有限，我们预计息差将继续承压。
　　资产质量压力仍存，拨备Q1有所增厚
　　19年不良贷款率为2.05%，同比上升13BP，暴露力度加大，1Q20下降至1.99%。19年末关注贷款率2.53%，较3Q19下降35BP，但20Q1反弹至2.85%；19年末逾期贷款率2.21%，同比下降20BP；19年不良贷款生成率2.29%，同比上升38BP，压力增大；19年不良贷款偏离度为64%，同比下降20.6pct，认定标准趋严。19年末拨备覆盖率133.85%，同比下降22.53pct，Q1反弹到146.98%；19年拨贷比2.74%，同比下降23BP，Q1反弹至2.91%。
　　投资建议：业绩平稳，资产质量压力仍存
　　因新冠疫情影响，我们将浦发银行20-21年归母净利润增速预测由10.1%/11.8%下调至4.6%/5%，下调目标估值至0.8倍20年PB，目标价15.06元/股，维持买入评级。
　　风险提示：利率市场化推进使息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。