东吴证券-中航沈飞-600760-2019及2020Q1经营稳健，股权激励进入解锁期-200426

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　　2019及2020Q1经营稳健，业绩快速增长
　　2019年公司实现营业收入237.61亿元，同比增长17.91%，实现归母净利润8.78亿元，同比增长18.1%，扣非归母净利润8.44亿元，同比增长18.85%。2019年公司销售毛利率为8.9%，同比-0.19pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.04%、2.25%、0.64%、-0.16%，其中管理费用率下降较多，同比下降1.02pct，其他费用率变动较小。整体上看，公司2019年经营稳健，业绩持续增长。
　　2020Q1公司实现营业收入57亿元，同比增长12.11%，归母净利润5.98亿元，同比增长202%，扣非归母2.65亿元，同比增长37.71%，2020Q1业绩大幅增长，一方面是订单和产品交付增长，另一方面公司确认了大笔政府补助。
　　股权激励进入解锁期，业绩有望快速释放
　　公司2018年11月实施了股权激励，向80名激励对象授予限制性股票共计317.1万股，锁定期24个月，将于2020年11月首次解锁，未来三年解锁期的解锁条件包括：可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于6.50%/7.50%/8.5%，且不低于对标企业75分位水平，可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%，且不低于对标企业75分位水平。公司2019年业绩已符合解锁条件，2020-2021年将继续受到业绩目标考核。我们认为，以公司当前经营状况，扣非归母净利润能够达成增长10.5%/11%的业绩目标，同时不低于对标企业75分位水平的是对公司业绩的更高要求。基于公司下游需求增长、当前经营状况以及股权激励的目标，我们认为未来2年公司有望进入业绩快速释放期。
　　盈利预测与投资建议
　　预测公司2020-2022年收入为272亿元、309亿元、353亿元，归母净利润为12.48亿元、14.23亿元、16.37亿元，对应PE为35倍、31倍、27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。