西部证券-欧普照明-603515-2019年报及2020年一季报点评：疫情影响公司短期经营承压，期待未来逐步恢复-200426

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　　公司公告2019年年报和2020年一季报。2019年，公司实现营业收入83.55亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润8.90亿元，同比下滑0.99%；实现扣非归母净利润6.72亿元，同比增长12.6%；非经常性损益18、19年分别为3.0、2.3亿元，19年同比下降主要系18年有约6700万元的一次性投资收益（增持浙江山蒲）。2020Q1公司实现收入10.3亿元，同比下滑38.1%，实现归母净利润-711.4万元，同比下滑108.26%，亏损主要系固定折旧和刚性成本费用支出的影响。
　　19Q4线下家居渠道环比改善，电商、商照渠道保持高增长。随着公司内部调整以及渠道去库存的结束，19Q4线下家居渠道表现有所回暖，零售渠道下滑幅度收窄，流通渠道转正；电商及商照渠道保持20%以上的增长；海外受局部区域做去库存的影响，收入估计同比有所下滑。
　　受疫情影响，20Q1公司多渠道同比下滑。线下门店营业推迟且客流大幅缩减，商照渠道部分项目出现延期交付，电商渠道方面也因疫情冲击导致与入户安装相关的品类销售受到冲击，如吸顶灯、浴霸、集成吊顶等。因固定折旧和刚性成本费用支出的影响，20Q1公司毛利率34.2%，同比下滑2.0pcts，单季度出现亏损。经营活动现金流量净额同比下滑210%，主要系公司应付账款有一定的支付周期，19Q4的供应商支出和19全年奖金在20Q1支付，预计20Q2经营性现金流将会有所改善。
　　投资建议：Q1为行业传统淡季，且照明需求偏刚性，疫情对全年业绩的影响有限；且随着地产竣工的回暖，公司经营有望逐步改善。我们调整2020-21年盈利预测至9.32/10.46亿元（原为10.36/11.81亿元），引入2022年归母净利预测11.52亿元，预计公司2020-22EPS分别为1.23元/1.38/1.52元，对应市盈率分别为19.3/17.2/15.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，房地产行业波动，原材料价格波动