天风证券-浙江自然-605080-前三季度归母净利同比+43.3%，TPU产品销售持续较快增长-211027

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公司发布三季度报告，前三季度实现收入6.65亿元，同比+46.8%，其中Q1/Q2/Q3分别实现收入2.25/2.70/1.70亿元，同比分别+55.1%/+37.1%/+53.2%，Q3收入保持高增，主要为TPU产品销售规模持续扩大。

前三季度公司实现归母净利润1.83亿元，同比+43.3%，其中Q1/Q2/Q3分别实现0.62/0.76/0.46亿元，同比分别+59.7%/+34.5%/+39.4%。

成本控制有效，毛利率、净利率略有下滑。

前三季度公司毛利率40.1%，同比-1.7pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为41.2%/40.4%/38.0%，同比分别+2.9/-3.3/-4.9pct。

前三季度公司归母净利率27.5%，同比-0.7pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为27.4%/28.0%/26.9%，同比分别+0.8/-0.5/-2.7pct。

成本控制方面：1）公司建立了化工原料储存库，在订单签订时及时锁定主要原料的成本和人民币汇率；2）改性TPU复合面料产线的扩增，推动了部分材料自制替代进口，可有效对冲原材料价格上升带来的成本压力。

3）自动化改造项目的稳步推进，有效提高了生产效率。

销售/管理费用率保持稳定，研发/财务费用率有所下降。

前三季度公司销售费用率为2.5%，同比-0.2pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为2.9%/2.1%/2.5%，同比分别+0.9/-0.7/-0.7pct。

前三季度公司管理费用率为4.5%，同比+0.2pct，其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别为6.9%/1.4%/6.2%，同比分别+2.0/-1.7/+0.4pct。

前三季度公司研发费用率为2.5%，同比-1.0pct，其中Q1/Q2/Q3分别为2.1%/2.2%/3.5%，同比分别-1.3/-0.4/-1.9pct。

前三季度财务费用率为-0.4%，同比-1.2pct，其中Q1/Q2/Q3分别为-0.7%/-0.1%/-0.6%，同比分别-0.1/-0.1/-4.4pct。

发挥垂直一体化产业链优势，有效提升抗风险能力及议价能力。

公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，拥有从原材料到成品的全过程自控自制能力，具备垂直一体化产业链优势，在成本、质量、交期方面均有优势。

得益于稳定的产品品质、高效的供应链管理，公司与同全球200多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等不同类型，21上半年，公司通过了迪卡侬严格的体系考核，正式与迪卡侬签订了战略合作伙伴协议。

盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，技术储备及研发实力强，优质客户关系稳定，伴随国内国外产能释放、TPU产品渗透率提升，以及多品类拓展可期，预期公司21/22年收入分别为8.3/11.4亿元，同比+42.35%/+37.81%，21/22年归母净利润为2.2/3.1亿元，同比+38.30%/+38.62%，对应PE29.7x/21.4x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。